Ertrag

Der Ertrag stellt die Basis des Ertragswertverfahren dar. Ursprünglich als pagatorische Größe verstanden (in diesem Sinn zB in den Mittelwertverfahren), wurde die Definition auf eine Stromgröße (zB Nettoeinnahmen erweitert.

Der Ertrag iSd Unternehmensbewertung, darf nicht mit dem Ertrag im Rechnungswesen verwechselt werden.

siehe auch-> Ertrag (Begriff), finanzieller Überschuss

Arten

Als Ertrag kommt in Frage:

• nachhaltige Ertrag,
• Ertragsüberschuss (Periodenerfolg) des Unternehmens,
• Einnahmenüberschuss (Nettoeinnahmen) des Unternehmens,
• Einzahlungsüberschuss des Unternehmens,
• Netto-Ausschüttung (Netto-Cash-Flow) des Unternehmens und
• Netto-Cash-Flow (NCF) beim Eigner.

Die folgende Tabelle gibt einen kurzen Überblick über die auf Prognosen beruhenden Begriffen:

	CF/PE-Orientierung	Finanzplan erforderlich	Ausschüttung	Berücksichtigung Synergien
Ertragsüberschuss (Periodenerfolg) des Unternehmens	PE	nein	VAF	nein
Einnahmenüberschuss (Nettoeinnahmen) des Unternehmens	PE	nein	VAF	nein
Einzahlungsüberschüsse des Unternehmens	CF	ja	VAF	nein
Netto-Ausschüttung (Netto-Cash-Flow) des Unternehmens	CF	ja	Prognose	nein
Netto-Cash-Flow beim Eigner	CF	ja	Prognose	ja

CF	Cash-Flow
PE	Periodenergebnis
VAF	Vollausschüttungsfiktion

Beschreibung

Der Netto-Cash-Flow beim Eigner stellt (für den Entscheidungswert) den aus theoretischer Sicht richtigen Ertragsbegriff dar. Alle übrigen Ertragsdefinitionen beinhalten mehr oder weniger groe Vereinfachungen. Am einfachsten zu rechnen ist der Ertragsüberschuss.

Nachhaltiger Ertrag

Stellt die ursprünglich maßgebliche Größe dar. Sie wird noch im Wiener Verfahren und dem vereinfachten Ertragswertverfahren verwendet. Die Ableitung erfolgt aus den Vergangenheitsergebnissen.

Das Konzept des nachhaltigen Ertrags stammt aus der Landwirtschaft und soll die naturbedingten Schwankungen glätten. Besser wäre die Bezeichnung durchschnittlicher Ertrag.

Das Prinzip der Zukungsbezogenheit wurde oft aus Objektivierungs- bzw. Vereinfachungsgesichtsprinzipien (Komplexitätsreduktion) außer Beachtung gelassen und auf Vergangenheitswerte zurückgegriffen. (So zB beim Wiener Verfahren, aber auch beim vereinfachten Ertragswertverfahren).

Ertragsüberschuss (Periodenerfolg) des Unternehmens

Ertragsüberschuss (Periodenerfolg) des Unternehmens ist der nach unternehmensrechtlichen Grundsätzen ermittelte Periodenerfolg des Unternehmens.

Er ergibt sich aus dem Saldo von Ertrag und Aufwand, somit nach Sollprinzip. Unternehmensrechliche Zahlen sind dazu besser geeignet als die steuerrechtlichen. In der neueren deutschen Literatur wird noch eine Berücksichtigung der unternehmensrechtlichen Gewinnverwendungsvorschriften verlangt.

Berechnung

	Erträge des Unternehmens
-	Aufwendungen des Unternehmens
=	Ertragsüberschuss des Unternehmens

Maßgeblich ist das Ergebnis nach Steuern mit Adaptierungen für das außerordentliche Ergebnis.

Beschreibung

Der Periodenerfolg des Unternehmens ist nicht Cash-Flow-orientiert, basiert auf einer Vollausschüttungshypothese, weshalb eine Finanzplanung ebensowenig notwendig ist wie eine Ausschüttungsplanung. Persönliche Steuern sind unbeachtlich wie externe Synergien.

Der Periodenerfolg des Unternehmens stellt die klassische Basis des Ertragswertverfahrens dar. Er ist leicht zu verstehen, aber durch die Vollausschüttungshypothese nur selten anwendbar.

Literatur

• Bachl (1998), S. 51 f;
• Mandl / Rabel (1997), S. 35, 125 ff;
• Peemöller (2019), S. 345;

Einnahmenüberschuss (Nettoeinnahmen) des Unternehmens

Der Einnahmenüberschuss (Nettoeinnahmen) des Unternehmens stellt den Saldo aus Einnahmen und Ausgaben dar. Er basiert auf dem Istprinzip. In der Literatur wird die eine Erweiterung der Basis Geldvermögen auf Forderungen und Verbindlichkeiten gefordert.

Berechnung

	Einnahmen des Unternehmens
-	Ausgaben des Unternehmens
=	Einnahmenüberschuss des Unternehmens

Beschreibung

Die Größe ist periodenerfolgsorientiert und erfordert keine Finanzplanung. Infolge der Vollausschüttungsfiktion ist eine Ausschüttungsplanung nicht notwendig. Vorteil gegenüber dem Ertragsüberschuss, ist dass unbare Einnahmen und Ausgaben unberücksichtigt bleiben. Bei Einnahmen-Ausgaben-Rechnung ohne großen Rechenaufwand durchzuführen. Problem ist die Vollausschüttungsfiktion, welche idR nicht realitätsnahe ist.

Literatur

• Mandl / Rabel (1997), S. 34, S. 122 ff;
• Peemöller (2019), S. 345;

Einzahlungsüberschuss des Unternehmens

• Weiterleitung:

Der Einzahlungsüberschuss des Unternehmens basiert auf dem Cash-Flow, dabei wird vereinfacht unterstellt, dass der gesamte Einzahlungsüberschuss ausgeschüttet wird.

Berechnung

	Jahresüberschuss
+/-	Aufwendungen/Erträge aus Anlagenabgängen
+/-	Abschreibungen/Zuschreibungen
+/-	Erhöhung/Verminderung lf RSt
+/-	Veränderungen des Working-Capitals (ohne liquide Mittel und kf Bankverbindl.)
=	Cash-Flow aus Betriebstätigkeit
-/+	Cash-Flow aus Investitionstätigkeit
-/+	Veränderungen der (kf u lf) Finanzierungsschulden
=	Einzahlungsüberschuss des Unternehmens

Beschreibung

Die Größe basiert auf der Vollausschüttungsfiktion. Diese bedeutet nicht, dass sämtliche Gewinne ausgeschüttet werden, sondern sämtliche in einer Periode erwirtschafteten Einzahlungsüberschüsse. Die Größe ist Cash-Flow-orientiert und erfordert eine Finanzplanung. Infolge der Vollausschüttungsfiktion ist eine Prognose der Ausschüttungen nicht notwendig.

Die Größe bringt zwar eine größere Genauigkeit, da Kapitalbindung z.B. der Investitionsbedarf berücksichtigt wird, kann aber bei Ausschüttungssperren zu Problemen führen. Durch die erforderliche Finanzplanung besteht ein höherer Arbeitsaufwand.

Literatur

• Mandl / Rabel (1997), S. 34, 115 ff;
• Peemöller (2019), S. 345;

Netto-Ausschüttung (Netto-Cash-Flow) des Unternehmens

• Weiterleitung: Netto-Cash-Flow des Unternehmens

Die Netto-Ausschüttung des Unternehmens stellt die Zahlungen zwischen Unternehmen und Eignern dar.

Berechnung

	Gewinnausschüttungen (vor pers. Steuern)
+	Kapitalrückzahlungen
-	Kapitaleinzahlungen
=	Netto-Cash-Flow des Unternehmens (Netto-Ausschüttung vor persönlichen Steuern)
-/+	unternehmensbedingte persönliche Steuern
=	Netto-Ausschüttung nach persönlichen Steuern

Beschreibung

Die Zahlungen umfassen Ausschüttungen und Kapitaleinlagen und -rückzahlungen. Persönliche Steuern können berücksichtigt werden. Die Größe ist Cash-Flow-orientiert und erfordert eine Finanzplanung sowie eine Prognose der Ausschüttungen. Die Größe ist durch eine isolierte Betrachtung des Unternehmens (Stand-alone-Betrachtung) geprägt, somit ist sie der richtige Ansatz für objektivierte Unternehmenswerte. Durch die erforderliche Finanzplanung besteht ein höherer Arbeitsaufwand.

Literatur

• Mandl / Rabel (1997), S. 34, 113 ff;
• Peemöller (2019), S. 344 f;

Netto-Cash-Flow beim Eigner

Der Netto-Cash-Flow (NCF) beim Eigner stellt den Saldo der periodenmäßigen Zu- und Abflüsse beim Eigner dar, die bei Beibehalten(Erwerben) des Unternehmens anfallen. Diese Zuflüsse umfassen neben den Zahlungsströmen zwischen Unternehmen und Eignern auch echte Synergien. Persönliche (Ertrag)Steuern können abgezogen werden.

Berechnung

	Netto-Cash-Flow des Unternehmens
-/+	unternehmensbedingte persönliche Steuern
+/-	Zu-/Abflüsse aus echten Synergien
=	Netto-Cash-Flow beim Eigner

Beschreibung

Die Größe ist Cash-Flow-orientiert und erfordert eine Finanzplanung sowie eine Prognose der Ausschüttungen. Der Netto-Cash-Flow (NCF) beim Eigner ist der richtige Ansatz für subjektive Unternehmenswerte. Durch die erforderliche Finanzplanung besteht ein höherer Arbeitsaufwand.

Literatur

• Mandl / Rabel (1997), S. 33, S. 110ff;
• Peemöller (2019), S. 345.

Literatur

Fachliteratur

• Bachl (1998);
• Busse von Colbe (1957);
• Mandl / Rabel (1997);
• Peemöller (2019);

Unterlage(n)

• Hager: "Ertragsbegriffe", Datei:Ertrag.pdf, Stand Dez. 2023;

siehe auch -> Liste der verwendeten Gesetze und Erlässe, Liste der verwendeten Literatur