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In der Unternehmensbewertung herrscht eine breite Methodenvielfalt. Dabei können unterschieden werden: | In der Unternehmensbewertung herrscht eine breite Methodenvielfalt. Dabei können unterschieden werden: | ||
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Fischer-Winkelmann / Busch: "Die praktische Anwendung der verschiedenen Unternehmensbewertungsverfahren", FB 2009, 635 u., 715; | Fischer-Winkelmann / Busch: "Die praktische Anwendung der verschiedenen Unternehmensbewertungsverfahren", FB 2009, 635 u., 715; | ||
| − | Die Judikatur geht vom Begriff der wissenschaftlich oder [[betriebswirtschaftlich anerkannte Methode | + | Die Judikatur geht vom Begriff der wissenschaftlich oder [[Betriebswirtschaftlich anerkanntes Bewertungsverfahren|betriebswirtschaftlich anerkannte Methode]] aus (so zB VwGH 23.3.2000, 97/15/0112). |
| − | Nicht zutreffend ist mE die Aussage, dass infolge des | + | Nicht zutreffend ist mE die Aussage, dass infolge des [[Gewichtung der Bewertungsergebnisse|Methodenpluralismus]] der Unternehmenswert als Mittelwert mehrerer Methoden ermittelt werden muss. (so zB: Barthel (2011)). |
Das neue Fachgutachten KFS BW 1 (2014) stellt in Rz. 117 klar, dass verschiedene Methoden zumselben Ergebnis führen müssen ([[Konsistenz der Bewertungsergebnisse]]). | Das neue Fachgutachten KFS BW 1 (2014) stellt in Rz. 117 klar, dass verschiedene Methoden zumselben Ergebnis führen müssen ([[Konsistenz der Bewertungsergebnisse]]). | ||
== Gesamtbewertungsverfahren == | == Gesamtbewertungsverfahren == | ||
| − | Beim '''Gesamtbewertungsverfahren''' wird das Unternehmen als Gesamtheit betrachtet und nicht als die Summe der einzelnen Wirtschaftsgüter. Der Unternehmenswert wird aus der künftigen Ertragskraft abgeleitet.<ref>vgl. Mandel/Rabel (1997), S. 31</ref> | + | Beim '''[[Gesamtbewertungsverfahren]]''' wird das Unternehmen als Gesamtheit betrachtet und nicht als die Summe der einzelnen Wirtschaftsgüter. Der Unternehmenswert wird aus der künftigen Ertragskraft abgeleitet.<ref>vgl. Mandel/Rabel (1997), S. 31</ref> |
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* Vergleichs(=Multiplikator)verfahren | * Vergleichs(=Multiplikator)verfahren | ||
| − | Die beiden ersten Verfahren werden im neuen Fachgutachten KFS/BW 1 (2014) unter dem Begriff ''[[Diskontierungsverfahren]]'' zusammengefasst und beruhen auf künftigen [[Ertrag|Erträgen]]/[[Cash-Flow|Zuflüssen]], das letztere auf einem Vergleich mit dem Wert von Vergleichsunternehmen. | + | Die beiden ersten Verfahren werden im neuen Fachgutachten KFS/BW 1 (2014) unter dem Begriff ''[[Diskontierungsverfahren]]'' zusammengefasst und beruhen auf künftigen [[Ertrag|Erträgen]] / [[Cash-Flow|Zuflüssen]], das letztere auf einem Vergleich mit dem Wert von Vergleichsunternehmen. |
=== Ertragswertverfahren === | === Ertragswertverfahren === | ||
| − | ''siehe auch-> [[Ertragswertverfahren]]'' | + | ''Hauptartikel-> [[Ertragswertverfahren]]'' |
| + | ''siehe auch-> [[Vereinfachtes Ertragswertverfahren]]'' | ||
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| − | Beim '''Ertragswertverfahren''' wird der Unternehmenswert aus künftigen zu erwartenden ''Erträgen'' abgeleitet. Der ''[[Diskontierungszinssatz]]'' entspricht dem Zins des verschuldeten Unternehmens. Der ermittelte Wert stellt den [[ | + | Beim '''Ertragswertverfahren''' wird der Unternehmenswert aus künftigen zu erwartenden ''Erträgen'' abgeleitet. Der ''[[Diskontierungszinssatz]]'' entspricht dem Zins des verschuldeten Unternehmens. Der ermittelte Wert stellt den [[Marktwert des Eigenkapitals]] (Nettowert, Equity-Value) dar. Das Ertragswertverfahren stellt eine betriebswirtschaftlich anerkannte Methode dar. Sie wird häufig angewandt, da leicht verständlich und (vermeindlich) ein geringerer Datenbedarf besteht. Dabei wird übersehen, dass das Ertragswertverfahren auf einer integrierten Planung basieren muss.<ref>vgl. Rz. 58 KFS BW 1 (2014)</ref> |
| − | Basis Erträge können sein: | + | Basis Erträge können sein:<ref>vgl. Mandl / Rabel (1997), S. 33ff</ref> |
* Netto Cash-Flow beim Eigner | * Netto Cash-Flow beim Eigner | ||
* Netto-Ausschüttung des Unternehmens | * Netto-Ausschüttung des Unternehmens | ||
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* Periodenerfolg des Unternehmens | * Periodenerfolg des Unternehmens | ||
| − | Bei der [[Subjektiver Unternehmenswert|subjektiven Unternehmensbewertung]] stellt der Netto Cash-Flow beim Eigner, beim [[objektivierten Unternehmenswert]] die Netto-Ausschüttung des Unternehmens die theoretisch richtige Basis der Wertermittlung dar.<ref>Hager: Unterlage Ertragsertverfahren (in Vorbereitung)</ref> | + | Bei der [[Subjektiver Unternehmenswert|subjektiven Unternehmensbewertung]] stellt der Netto Cash-Flow beim Eigner, beim [[Objektivierter Unternehmenswert|objektivierten Unternehmenswert]] die Netto-Ausschüttung des Unternehmens die theoretisch richtige Basis der Wertermittlung dar.<ref>Hager: Unterlage Ertragsertverfahren (in Vorbereitung)</ref> |
=== Discounted Cash-Flow-Verfahren === | === Discounted Cash-Flow-Verfahren === | ||
| − | '' | + | ''Hauptartikel-> [[Discounted Cash-Flow-Verfahren]]'' |
Das '''Discounted Cash-Flow Verfahren''' ermitteln den Unternehmenswert durch Diskontierung künftiger [[Cash-Flow]]s. Der Diskontierungszinssatz erfolgt durch eine kapitalmarktorientierte Zinsermittlung (meist CAPM = [[Capital Asset Pricing Model]]). Sie ist die von der Wissenschaft bevorzugte Methode. | Das '''Discounted Cash-Flow Verfahren''' ermitteln den Unternehmenswert durch Diskontierung künftiger [[Cash-Flow]]s. Der Diskontierungszinssatz erfolgt durch eine kapitalmarktorientierte Zinsermittlung (meist CAPM = [[Capital Asset Pricing Model]]). Sie ist die von der Wissenschaft bevorzugte Methode. | ||
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* [[FTE-Verfahren]] | * [[FTE-Verfahren]] | ||
| − | Bei den ''[[Nettoverfahren]]'' (Ertragswertverfahren, FTE-Verfahren) wird direkt der Marktwert des Eigenkapitals ermittelt. Im Zähler findet sich der Zufluss zu den Eigenkapitalgebern, im Nenner der Zinssatz des verschuldeten Eigenkapitals. | + | Bei den ''[[Nettoverfahren]]'' (Ertragswertverfahren, FTE-Verfahren) wird direkt der [[Marktwert des Eigenkapitals]] (Net Value) ermittelt. Im Zähler findet sich der Zufluss zu den Eigenkapitalgebern ([[Flow to Equity|FtE]]), im Nenner der Zinssatz des verschuldeten Eigenkapitals. |
| − | Bei den ''[[Bruttoverfahren]]'' (WACC-Verfahren, APV-Verfahren und TCF-Verfahren) wird der Marktwert des Gesamtkapitals ermittelt. Im Zähler finden sich die Cash-Flows die für alle Kapitalgeber zur Verfügung stehen (FCF, TCF), im Nenner je nach Methode der | + | Bei den ''[[Bruttoverfahren]]'' (WACC-Verfahren, APV-Verfahren und TCF-Verfahren) wird der [[Marktwert des Gesamtkapitals]] ermittelt. Im Zähler finden sich die Cash-Flows die für alle Kapitalgeber zur Verfügung stehen ([[Free Cash Flow|FCF]], [[Total Cash Flow|TCF]]), im Nenner je nach Methode der Zinssatz des undverschuldeten Eigenkapital bzw. der WACC. Nach Abzug des [[Marktwert des Fremdkapitals|Marktwertes des Fremdkapitals]] erhält man den Marktwert des Eigenkapitals. |
<u>Synonyme Bezeichnungen der Verfahren:</u> | <u>Synonyme Bezeichnungen der Verfahren:</u> | ||
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! !! WACC-Verfahren !! FTE-Verfahren !! colspan="2" style="text-align:center"| APV-Verfahren | ! !! WACC-Verfahren !! FTE-Verfahren !! colspan="2" style="text-align:center"| APV-Verfahren | ||
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| − | | Bewertungsrelevante Größe || FCF || FTE || FCF || | + | | Bewertungsrelevante Größe || FCF || FTE || FCF || Steuervorteil der Fremdfinanzierung |
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| − | | Kapitalkostensatz || WACC || EK-Zins (verschuldet) || EK-Zins (unverschuldet) || FK-Zinsen | + | | Kapitalkostensatz || WACC || EK-Zins (verschuldet) || EK-Zins (unverschuldet) || FK-Zinsen / EK-Zins (unverschuldet) |
|- | |- | ||
| − | | Bewertungsergebnis || Marktwert Gesamtkapital || Marktwert Eigenkapital || Marktwert GK (reine Eigenfinanzierung) || | + | | Bewertungsergebnis || Marktwert Gesamtkapital || Marktwert Eigenkapital || Marktwert GK (reine Eigenfinanzierung) || Barwert der Steuervorteile |
|- | |- | ||
|} | |} | ||
==== WACC-Verfahren ==== | ==== WACC-Verfahren ==== | ||
| − | '' | + | ''Hauptartikel-> [[WACC-Verfahren]]'' |
''Synonyme:Free-Cash-Flow-Verfahren, Bruttoverfahren, Entity-Approach, DCF-Methode mittels Entity-Ansatzes'' | ''Synonyme:Free-Cash-Flow-Verfahren, Bruttoverfahren, Entity-Approach, DCF-Methode mittels Entity-Ansatzes'' | ||
Beim '''WACC-Verfahren''' wird der jährliche [[Free-Cash-Flow]] mit den [[WACC]] diskontiert. Die Summe der Barwerte ergibt den [[Marktwert des Gesamtkapitals]], von dem der | Beim '''WACC-Verfahren''' wird der jährliche [[Free-Cash-Flow]] mit den [[WACC]] diskontiert. Die Summe der Barwerte ergibt den [[Marktwert des Gesamtkapitals]], von dem der | ||
| − | [[ | + | [[Marktwert des Fremdkapitals|Marktwert des verzinslichen Fremdkapital]] abgezogen wird. |
Das WACC-Verfahren ist die am häufigsten angewandte DCF-Methode.<ref>vgl. Nadvornik ua (2012)</ref> | Das WACC-Verfahren ist die am häufigsten angewandte DCF-Methode.<ref>vgl. Nadvornik ua (2012)</ref> | ||
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''Synonyme: Equity-Ansatz , FTE-Verfahren, Nettoverfahren, Equity-Approach, DCF-Methode mittels Equity-Ansatzes'' | ''Synonyme: Equity-Ansatz , FTE-Verfahren, Nettoverfahren, Equity-Approach, DCF-Methode mittels Equity-Ansatzes'' | ||
| − | '' | + | ''Hauptartikel-> [[FTE-Verfahren]]'' |
Beim '''FTE-Verfahren''' wird der Marktwert des Eigenkapitals durch Diskontierung der [[Flow-to-Equity]] (FTE) mit dem [[Zinssatz des verschuldeten Eigenkapitals]] ermittelt. | Beim '''FTE-Verfahren''' wird der Marktwert des Eigenkapitals durch Diskontierung der [[Flow-to-Equity]] (FTE) mit dem [[Zinssatz des verschuldeten Eigenkapitals]] ermittelt. | ||
==== APV-Verfahren ==== | ==== APV-Verfahren ==== | ||
| − | '' | + | ''Hauptartikel [[APV-Verfahren]]'' |
| − | Beim '''APV-Verfahren''' wird zunächst der [[ | + | Beim '''APV-Verfahren''' wird zunächst der [[Marktwert des Gesamtkapitals]] unter der Prämisse der vollständigen Eigenfinanzierung aus dem [[Free-Cash-Flow]] ermittelt. Dabei kommt der Zinssatz des unverschuldeten Betriebes zur Anwendung. Aus diesem Barwert und dem Marktwert des [[Nicht betriebsnotwendiges Vermögen|nicht betriebsnotwendigen Vermögens]] wird der Marktwert des unverschuldeten Unternehmens ermittelt. Dazu kommt die Erhöhung des Marktwertes durch die steuerliche Absetzbarkeit der Fremdkapitalzinsen („[[Tax Shield]]“). Nach Abzug des [[Marktwert des Fremdkapitals|Marktwertes des Fremdkapitals]] erhält man den [[Marktwert des Eigenkapitals]]. |
==== TCF-Verfahren ==== | ==== TCF-Verfahren ==== | ||
| − | |||
| − | ''Synonyme:Bruttoverfahren auf Basis von TCF'' | + | ''Synonyme: Capital-Cashflow-Ansatz, Total-Cash-Flow-Verfahren, Bruttoverfahren auf Basis von TCF'' |
| + | |||
| + | Beim '''Total-Cash-Flow-Verfahren''' wird der [[Total-Cash-Flow]] (TCF) (EBIT abzüglich tatsächliche Steuer) mit dem WACC(vor Steuer) diskontiert. Das Ergebnis ist der [[Marktwert des Gesamtkapitals]], von dem der [[Marktwert des Fremdkapitals]] abzuziehen ist. | ||
| − | + | <!--Der TCF-Ansatz kann für die praktische Anwendung nicht empfohlen werden. Er basiert auf der gleichen Finanzierungsprämisse wie der WACC-Ansatz, hat aber den Nachteil, daß die periodenspezifischen Fremdkapitalanpassungen im Rahmen der Cashflow-Prognose berücksichtigt werden müssen.<ref>Mandl/Rabel (1997), S. 366 unter Verweis auf Hachmeister: Der Discounted Cash Flow als Maß der Unternehmenswertsteigerung, 1995, S. 110</ref> | |
| − | Das TCF-Verfahren ist in KFS BW 1 (2014) nicht als [[betriebswirtschaftlich anerkannte Bewertungsmethode]] angeführt. Das Verfahren ist zwar nicht in IDW S1 (2008) angeführt. Sie im im WP-Handbuch (2014) unter Rz. 184ff erläutert und somit in Deutschland eine betriebswirtschaftlich anerkannte Methode. | + | -->Das TCF-Verfahren ist in KFS BW 1 (2014) nicht als [[betriebswirtschaftlich anerkannte Bewertungsmethode]] angeführt. Das Verfahren ist zwar nicht in IDW S1 (2008) angeführt. Sie im im WP-Handbuch (2014) unter Rz. 184ff erläutert und somit in Deutschland eine betriebswirtschaftlich anerkannte Methode. |
=== Vergleichsverfahren (Multiplikatormethode) === | === Vergleichsverfahren (Multiplikatormethode) === | ||
| − | '' | + | ''Hauptartikel-> [[Vergleichsverfahren]]'' |
Bei den '''Vergleichsverfahren''' wird der Wert eines zu bewertenden Unternehmens aus Börsenkurswerten oder anderen realisierten Marktpreisen vergleichbarer Unternehmen abgeleitet. | Bei den '''Vergleichsverfahren''' wird der Wert eines zu bewertenden Unternehmens aus Börsenkurswerten oder anderen realisierten Marktpreisen vergleichbarer Unternehmen abgeleitet. | ||
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== Einzelbewertungsverfahren == | == Einzelbewertungsverfahren == | ||
| − | Beim '''Einzelbewertungsverfahren''' ergibt sich der Unternehmenswert aus der Summe der Werte der einzelnen Wirtschaftsgüter (auch der nicht bilanzierten) abzüglich der Schulden.<ref>vgl. Mandel/Rabel (1997), S. 46</ref> Die Bewertung zu Einzelwerten ist eine statische Betrachtung. | + | Beim '''[[Einzelbewertungsverfahren]]''' ergibt sich der Unternehmenswert aus der Summe der Werte der einzelnen Wirtschaftsgüter (auch der nicht bilanzierten) abzüglich der Schulden.<ref>vgl. Mandel/Rabel (1997), S. 46</ref> Die Bewertung zu Einzelwerten ist eine statische Betrachtung. |
<u>Arten:</u> | <u>Arten:</u> | ||
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== Mischverfahren == | == Mischverfahren == | ||
| + | ''Hauptartikel-> [[Mischverfahren]]'' | ||
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Die '''Mischverfahren''' sind Kombinationen aus Gesamt- und Einzelbewertungsverfahren. Diese konzeptionelle Vermischung hat zur Ablehnung dieser Verfahren geführt. Die Mischverfahren stellen keine [[betriebswirtschaftlich anerkannte Bewertungsmethode|betriebswirtschaftlich anerkannte Methode]]n dar. | Die '''Mischverfahren''' sind Kombinationen aus Gesamt- und Einzelbewertungsverfahren. Diese konzeptionelle Vermischung hat zur Ablehnung dieser Verfahren geführt. Die Mischverfahren stellen keine [[betriebswirtschaftlich anerkannte Bewertungsmethode|betriebswirtschaftlich anerkannte Methode]]n dar. | ||
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=== Mittelwertverfahren === | === Mittelwertverfahren === | ||
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Beim '''Mittelwertverfahren''' wird der Unternehmenswert als Mittelwert aus Substanz- und Ertragswert ermittelt. Letzterer basiert i.d.R. auf den vergangenen Periodenergebnissen. | Beim '''Mittelwertverfahren''' wird der Unternehmenswert als Mittelwert aus Substanz- und Ertragswert ermittelt. Letzterer basiert i.d.R. auf den vergangenen Periodenergebnissen. | ||
| − | Das wohl bekannteste Beispiel für ein Mittelwertverfahren ist das '' | + | Das wohl bekannteste Beispiel für ein Mittelwertverfahren ist das ''Wiener Verfahren''. |
Allgemeine Formel: Unternehmenswert = (a · Ertragswert + b · Substanzwert)/(a+b) | Allgemeine Formel: Unternehmenswert = (a · Ertragswert + b · Substanzwert)/(a+b) | ||
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=== Übergewinnverfahren === | === Übergewinnverfahren === | ||
| + | ''Hauptartikel-> [[Übergewinnverfahren]]'' | ||
| + | <!-- * Synonyme: ''[[]]'' | ||
| + | ''siehe auch-> [[]]'' | ||
| + | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- --> | ||
Das '''Übergewinnverfahren''' geht von der Überlegung aus, dass Unternehmen langfristig nur eine Normalverzinsung des eingesetzten Kapitals realisieren können. Dies wird durch den Zugang von Konkurrenten auf den Markt begründet. Der kurzfristig erzielbare Übergewinn stellt die Differenz zwischen dem tatsächlichen Gewinn und der Normalverzinsung dar. Die Nachhaltigkeit laut Fachgutachten 45 der KWT vom 14.12.1971 wurde bei einem subjektbezogenen Firmenwert mit 3-5 Jahren und einem objektbezogen Firmenwert mit 5-8 Jahren angenommen. | Das '''Übergewinnverfahren''' geht von der Überlegung aus, dass Unternehmen langfristig nur eine Normalverzinsung des eingesetzten Kapitals realisieren können. Dies wird durch den Zugang von Konkurrenten auf den Markt begründet. Der kurzfristig erzielbare Übergewinn stellt die Differenz zwischen dem tatsächlichen Gewinn und der Normalverzinsung dar. Die Nachhaltigkeit laut Fachgutachten 45 der KWT vom 14.12.1971 wurde bei einem subjektbezogenen Firmenwert mit 3-5 Jahren und einem objektbezogen Firmenwert mit 5-8 Jahren angenommen. | ||
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* Economic Value Added-Modell | * Economic Value Added-Modell | ||
| + | Bei Wikipedia finden sich noch folgende Methoden: | ||
| + | * [https://de.wikipedia.org/wiki/Long_Term_Asset_Value-Verfahren Long Term Asset Value-Verfahren] | ||
| + | * [https://de.wikipedia.org/wiki/Methode_Schnettler Methode Schnettler]. | ||
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| + | == Praktikermethoden == | ||
| + | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[Praktikermethode]], [[Branchenübliche Bewertungsmethode]] ändern. --> | ||
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| + | Eine '''Praktikermethode''' ist eine in der Praxis verbreitete Methode, die kein theoretisches Grundgerüst aufweisen kann. Ist diese Methode in einer bestimmten Branche üblich (zB [[Umsatzmultiplikator]] bei den rechtsberatenden Berufen) spricht man von ''branchenüblicher Methode''. | ||
| + | |||
| + | Gemäß § 11 Abs 2 Satz 2 dBewG kann neben einer Schätzung auf Basis des Ertragswertes auch auf Basis einer anerkannten, auch im gewöhnlichen Geschäftsverkehr für | ||
| + | nichtsteuerliche Zwecke üblichen Methode ermittelt werden, wenn ein Erwerber der Bemessung des Kaufpreises diese Methode zugrunde legen würde. Eine vom Bayerischen | ||
| + | Staatsministerium der Finanzen erstellte Aufstellung branchenüblicher Bewertungsmethoden umfasst 53 Seiten und erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.<ref>Hager (2021), S. 674.</ref> | ||
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| + | == Steuerliches Bewertungsverfahren == | ||
| + | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[Steuerliches Bewertungsverfahren]] ändern. --> | ||
| + | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]'' | ||
| + | * Synonyme: ''[[]]'' --> | ||
| + | ''siehe auch-> [[Vereinfachte Wertfindung]], [[Bewertung (Begriff)]]'' | ||
| + | <small> </small> <u></u> <!-- --> | ||
| + | |||
| + | Als '''steuerliches Bewertungsverfahren''' bezeichnet man in der Literatur jene [[Bewertungsmethode|Methoden]], die ausschließlich für steuerliche Zwecke angewandt werden. | ||
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| + | Es sind dies: | ||
| + | * [[vereinfachtes Ertragswertverfahren]] | ||
| + | * [[Wiener Verfahren]] | ||
| + | |||
| + | Neben der vereinfachten Methode, sind auch hinsichtlich der [[Dokumentation]] und des [[Gutachten]]s Vereinfachungen vorgesehen. | ||
| + | |||
| + | <u>Unterlagen:</u> | ||
| + | |||
| + | * Hager: ''Nachweis des Verkehrswertes durch vereinfachte Wertfindung'', [[Datei:GA-vereinfach.pdf]], Stand März 2021; | ||
| + | * Hager: ''Vereinfachtes Ertragswertverfahren - Berechnung'', [[Datei:VEWV-Berechn.pdf]], Stand Juli 2020; | ||
| + | * Hager: ''Wie man mit dem Wr. Verfahren 1996 den gemeinen Wert berechnet'', [[Datei:Wiener Verfahren Berechnung.pdf]], Stand Aug. 2020; | ||
| + | |||
| + | == Wertfindungsmethode == | ||
| + | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[Wertfindungsmethode]] ändern. --> | ||
| + | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]'' | ||
| + | * Synonyme: ''[[]]'' | ||
| + | ''siehe auch-> [[]]'' --> | ||
| + | <small> </small> <u> </u> <!-- --> | ||
| + | |||
| + | In der [[vereinfachte Wertfindung|vereinfachten Wertfindung]] nach KFS/BW1 E5 (2017) wird die Bewertungsmethode als '''Wertfindungsmethode''' bezeichnet. Ansonsten bestehen keine Unterschiede. | ||
| + | |||
| + | <!-- <u>Literatur</u> | ||
| + | |||
| + | <u>Weblinks</u> | ||
| + | --> | ||
== Literatur == | == Literatur == | ||
| + | <small> </small> <u></u> <!-- --> | ||
=== Fachgutachten === | === Fachgutachten === | ||
| − | * Rz. 16ff, 19ff, 31ff | + | * KFS/BW 1, Rz. 16ff, 19ff, 31ff; |
| − | * Rz. 101ff | + | * IDW S1, Rz. 101ff; |
=== Fachliteratur === | === Fachliteratur === | ||
| − | * Mandl / Rabel (1997), S. | + | * Bachl (2015), 10 ff |
| + | * Barthel (2011) | ||
| + | * Ihlau ua (2013), 38 ff | ||
| + | * Mandl / Rabel (1997), S. 28 ff | ||
| + | * WP-Handbuch II (2014), Rz. A 147 ff | ||
| + | *)mwN | ||
<!--* Fröhlich: "Unternehmensbewertung im Überblick", SWK 2004, W 155; | <!--* Fröhlich: "Unternehmensbewertung im Überblick", SWK 2004, W 155; | ||
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* Hyn / Laas: "Internationale Unternehmensbewertung im Kontext der Standard Setter"; | * Hyn / Laas: "Internationale Unternehmensbewertung im Kontext der Standard Setter"; | ||
* Matschke: "Methoden der Unternehmensbewertung", in Petersen u.a. (2013); | * Matschke: "Methoden der Unternehmensbewertung", in Petersen u.a. (2013); | ||
| − | |||
=== Judikatur === | === Judikatur === | ||
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=== Unterlage(n) === | === Unterlage(n) === | ||
| − | * Hager: ''Bewertungsmethoden – Eine Übersicht '', [[Datei:Methoden-übersicht.pdf]] | + | * Hager: ''"Bewertungsmethoden – Eine Übersicht"'', [[Datei:Methoden-übersicht.pdf]], Stand Okt. 2024; |
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=== Folien ===--> | === Folien ===--> | ||
Aktuelle Version vom 6. Oktober 2024, 07:01 Uhr
Unter einem Bewertungsverfahren versteht man in der Unternehmensbewertung eine Methode zur Ermittlung des (Unternehmens)wertes.
Inhaltsverzeichnis
Übersicht
| Bewertungsverfahren | |||||
| Gesamtbewertungsverfahren | Einzelbewertungs- verfahren |
Mischverfahren | |||
| Nettoansatz | Bruttoansatz | ||||
| Ertragswert- verfahren |
FTE-Verfahren | APV-Verfahren | Multiplikator- verfahren |
Substanzwert- verfahren |
Mittelwert- verfahren |
| WACC-Verfahren | Liquidationswert- verfahren |
Übergewinn- verfahren | |||
| TCF-Verfahren | Übergewinn- verfahren |
||||
Die Discounted Cash-Flow-Verfahren sind kursiv gesetzt.
In der Unternehmensbewertung herrscht eine breite Methodenvielfalt. Dabei können unterschieden werden:
- Gesamtbewertungsverfahren
- Einzelbewertungsverfahren und
- Mischverfahren und
- sonstige Verfahren
Über die Anwendungshäufigkeit der Methoden in der Praxis befassen sich folgende Aufsätze: Nadvornik u.a.: ""Bestandsaufnahmen der aktuellen Unternehmensbewertungslandschaft in Österreich", RWZ 2012/5; Henselmann / Barth: "Übliche Bewertungsmethoden“ – Eine empirische Erhebung für Deutschland", BP 2009, 9; Fischer-Winkelmann / Busch: "Die praktische Anwendung der verschiedenen Unternehmensbewertungsverfahren", FB 2009, 635 u., 715;
Die Judikatur geht vom Begriff der wissenschaftlich oder betriebswirtschaftlich anerkannte Methode aus (so zB VwGH 23.3.2000, 97/15/0112).
Nicht zutreffend ist mE die Aussage, dass infolge des Methodenpluralismus der Unternehmenswert als Mittelwert mehrerer Methoden ermittelt werden muss. (so zB: Barthel (2011)).
Das neue Fachgutachten KFS BW 1 (2014) stellt in Rz. 117 klar, dass verschiedene Methoden zumselben Ergebnis führen müssen (Konsistenz der Bewertungsergebnisse).
Gesamtbewertungsverfahren
Beim Gesamtbewertungsverfahren wird das Unternehmen als Gesamtheit betrachtet und nicht als die Summe der einzelnen Wirtschaftsgüter. Der Unternehmenswert wird aus der künftigen Ertragskraft abgeleitet.[1] Es wird unterschieden zwischen
- Ertragswertverfahren
- Discounted Cash-Flow-Verfahren und
- Vergleichs(=Multiplikator)verfahren
Die beiden ersten Verfahren werden im neuen Fachgutachten KFS/BW 1 (2014) unter dem Begriff Diskontierungsverfahren zusammengefasst und beruhen auf künftigen Erträgen / Zuflüssen, das letztere auf einem Vergleich mit dem Wert von Vergleichsunternehmen.
Ertragswertverfahren
Hauptartikel-> Ertragswertverfahren
siehe auch-> Vereinfachtes Ertragswertverfahren
Beim Ertragswertverfahren wird der Unternehmenswert aus künftigen zu erwartenden Erträgen abgeleitet. Der Diskontierungszinssatz entspricht dem Zins des verschuldeten Unternehmens. Der ermittelte Wert stellt den Marktwert des Eigenkapitals (Nettowert, Equity-Value) dar. Das Ertragswertverfahren stellt eine betriebswirtschaftlich anerkannte Methode dar. Sie wird häufig angewandt, da leicht verständlich und (vermeindlich) ein geringerer Datenbedarf besteht. Dabei wird übersehen, dass das Ertragswertverfahren auf einer integrierten Planung basieren muss.[2]
Basis Erträge können sein:[3]
- Netto Cash-Flow beim Eigner
- Netto-Ausschüttung des Unternehmens
- Einzahlungsüberschüsse des Unternehmens
- Netto-Einnahmen des Unternehmens
- Periodenerfolg des Unternehmens
Bei der subjektiven Unternehmensbewertung stellt der Netto Cash-Flow beim Eigner, beim objektivierten Unternehmenswert die Netto-Ausschüttung des Unternehmens die theoretisch richtige Basis der Wertermittlung dar.[4]
Discounted Cash-Flow-Verfahren
Hauptartikel-> Discounted Cash-Flow-Verfahren
Das Discounted Cash-Flow Verfahren ermitteln den Unternehmenswert durch Diskontierung künftiger Cash-Flows. Der Diskontierungszinssatz erfolgt durch eine kapitalmarktorientierte Zinsermittlung (meist CAPM = Capital Asset Pricing Model). Sie ist die von der Wissenschaft bevorzugte Methode.
Methodenübersicht
1. Bruttoverfahren
2. Nettoverfahren
Bei den Nettoverfahren (Ertragswertverfahren, FTE-Verfahren) wird direkt der Marktwert des Eigenkapitals (Net Value) ermittelt. Im Zähler findet sich der Zufluss zu den Eigenkapitalgebern (FtE), im Nenner der Zinssatz des verschuldeten Eigenkapitals.
Bei den Bruttoverfahren (WACC-Verfahren, APV-Verfahren und TCF-Verfahren) wird der Marktwert des Gesamtkapitals ermittelt. Im Zähler finden sich die Cash-Flows die für alle Kapitalgeber zur Verfügung stehen (FCF, TCF), im Nenner je nach Methode der Zinssatz des undverschuldeten Eigenkapital bzw. der WACC. Nach Abzug des Marktwertes des Fremdkapitals erhält man den Marktwert des Eigenkapitals.
Synonyme Bezeichnungen der Verfahren:
| Bezeichnung in KFS/BW 1 | Synonym | mein Vorschlag |
|---|---|---|
| APV-Verfahren | APV-Verfahren | APV-Verfahren |
| WACC-Verfahren | Free-Cash-Flow-Verfahren Bruttoverfahren Entity-Approach DCF-Methode mittels Entity-Ansatzes |
WACC-Verfahren |
| TCF-Verfahren Bruttoverfahren auf Basis von TCF |
TCF-Verfahren | |
| Equity-Ansatz | FTE-Verfahren Nettoverfahren Equity-Approach DCF-Methode mittels Equity-Ansatzes |
FTE-Verfahren |
Übersicht über die Variablen
| WACC-Verfahren | FTE-Verfahren | APV-Verfahren | ||
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| Bewertungsrelevante Größe | FCF | FTE | FCF | Steuervorteil der Fremdfinanzierung |
| Kapitalkostensatz | WACC | EK-Zins (verschuldet) | EK-Zins (unverschuldet) | FK-Zinsen / EK-Zins (unverschuldet) |
| Bewertungsergebnis | Marktwert Gesamtkapital | Marktwert Eigenkapital | Marktwert GK (reine Eigenfinanzierung) | Barwert der Steuervorteile |
WACC-Verfahren
Hauptartikel-> WACC-Verfahren
Synonyme:Free-Cash-Flow-Verfahren, Bruttoverfahren, Entity-Approach, DCF-Methode mittels Entity-Ansatzes
Beim WACC-Verfahren wird der jährliche Free-Cash-Flow mit den WACC diskontiert. Die Summe der Barwerte ergibt den Marktwert des Gesamtkapitals, von dem der Marktwert des verzinslichen Fremdkapital abgezogen wird.
Das WACC-Verfahren ist die am häufigsten angewandte DCF-Methode.[5]
FTE-Verfahren
Synonyme: Equity-Ansatz , FTE-Verfahren, Nettoverfahren, Equity-Approach, DCF-Methode mittels Equity-Ansatzes
Hauptartikel-> FTE-Verfahren
Beim FTE-Verfahren wird der Marktwert des Eigenkapitals durch Diskontierung der Flow-to-Equity (FTE) mit dem Zinssatz des verschuldeten Eigenkapitals ermittelt.
APV-Verfahren
Hauptartikel APV-Verfahren
Beim APV-Verfahren wird zunächst der Marktwert des Gesamtkapitals unter der Prämisse der vollständigen Eigenfinanzierung aus dem Free-Cash-Flow ermittelt. Dabei kommt der Zinssatz des unverschuldeten Betriebes zur Anwendung. Aus diesem Barwert und dem Marktwert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens wird der Marktwert des unverschuldeten Unternehmens ermittelt. Dazu kommt die Erhöhung des Marktwertes durch die steuerliche Absetzbarkeit der Fremdkapitalzinsen („Tax Shield“). Nach Abzug des Marktwertes des Fremdkapitals erhält man den Marktwert des Eigenkapitals.
TCF-Verfahren
Synonyme: Capital-Cashflow-Ansatz, Total-Cash-Flow-Verfahren, Bruttoverfahren auf Basis von TCF
Beim Total-Cash-Flow-Verfahren wird der Total-Cash-Flow (TCF) (EBIT abzüglich tatsächliche Steuer) mit dem WACC(vor Steuer) diskontiert. Das Ergebnis ist der Marktwert des Gesamtkapitals, von dem der Marktwert des Fremdkapitals abzuziehen ist.
Das TCF-Verfahren ist in KFS BW 1 (2014) nicht als betriebswirtschaftlich anerkannte Bewertungsmethode angeführt. Das Verfahren ist zwar nicht in IDW S1 (2008) angeführt. Sie im im WP-Handbuch (2014) unter Rz. 184ff erläutert und somit in Deutschland eine betriebswirtschaftlich anerkannte Methode.
Vergleichsverfahren (Multiplikatormethode)
Hauptartikel-> Vergleichsverfahren
Bei den Vergleichsverfahren wird der Wert eines zu bewertenden Unternehmens aus Börsenkurswerten oder anderen realisierten Marktpreisen vergleichbarer Unternehmen abgeleitet.
Einzelbewertungsverfahren
Beim Einzelbewertungsverfahren ergibt sich der Unternehmenswert aus der Summe der Werte der einzelnen Wirtschaftsgüter (auch der nicht bilanzierten) abzüglich der Schulden.[6] Die Bewertung zu Einzelwerten ist eine statische Betrachtung.
Arten:
- Substanzwertverfahren auf Basis von Reproduktionswerten
- Substanzwertverfahren auf Basis von Liquidationswerten
Substanzwertverfahren auf Basis von Reproduktionswerten
Der Wertansatz richtet sich nach jenem Betrag, der notwendig wäre, um das Unternehmen "nachzubauen". Dabei sind auch die selbstgeschaffenen immateriellen Vermögenswerte einzubeziehen. Es bildet die Kosten der Einzelbeschaffung ab.
Die Methode ist betriebswirtschaftlich nicht anerkannt und hat keine praktische Bedeutung.
Literatur:
- Hager: Bewertungsmethoden – Eine Übersicht, Datei:Methoden-übersicht.pdf,
- Mandl / Rabel (1997), S. 47f
Substanzwertverfahren auf Basis von Liquidationswerten
siehe Liquidationswert
Beim Ansatz von Liquidationswerten wird von einer Zerschlagung (Liquidation) des Unternehmens ausgegangen. Ausgangspunkt sind die zu erwartenden Veräußerungserlöse der Wirtschaftsgüter abzüglich der zu begleichenden Schulden. Bei Dauerschuldverhältnissen sind auch die Kosten der Auflösung zu berücksichtigen. Bei länger währenden Liquidationen ist auf den Barwert abzustellen.
Der Liquidationswert stellt die Untergrenze des Unternehmenswertes dar, sofern sofern der Liquidation nicht rechtliche oder tatsächliche Zwänge entgegenstehen. [7] Ansonsten ist diese Methode betriebswirtschaftlich nicht anerkannt.
Mischverfahren
Hauptartikel-> Mischverfahren
Die Mischverfahren sind Kombinationen aus Gesamt- und Einzelbewertungsverfahren. Diese konzeptionelle Vermischung hat zur Ablehnung dieser Verfahren geführt. Die Mischverfahren stellen keine betriebswirtschaftlich anerkannte Methoden dar.
Methoden:
- Mittelwertverfahren
- Übergewinnverfahren
Mittelwertverfahren
Hauptartikel-> Mittelwertverfahren
Beim Mittelwertverfahren wird der Unternehmenswert als Mittelwert aus Substanz- und Ertragswert ermittelt. Letzterer basiert i.d.R. auf den vergangenen Periodenergebnissen. Das wohl bekannteste Beispiel für ein Mittelwertverfahren ist das Wiener Verfahren.
Allgemeine Formel: Unternehmenswert = (a · Ertragswert + b · Substanzwert)/(a+b)
- a = b = 1: Berliner Verfahren, Wiener Verfahren
- a = 2, b = 1: Schweizer Verfahren
- a = 1, b = 2: Stuttgarter Verfahren
Übergewinnverfahren
Hauptartikel-> Übergewinnverfahren
Das Übergewinnverfahren geht von der Überlegung aus, dass Unternehmen langfristig nur eine Normalverzinsung des eingesetzten Kapitals realisieren können. Dies wird durch den Zugang von Konkurrenten auf den Markt begründet. Der kurzfristig erzielbare Übergewinn stellt die Differenz zwischen dem tatsächlichen Gewinn und der Normalverzinsung dar. Die Nachhaltigkeit laut Fachgutachten 45 der KWT vom 14.12.1971 wurde bei einem subjektbezogenen Firmenwert mit 3-5 Jahren und einem objektbezogen Firmenwert mit 5-8 Jahren angenommen.
sonstige Verfahren
- Realoptionsmethode
- Residualgewinnmethode
- Economic Value Added-Modell
Bei Wikipedia finden sich noch folgende Methoden:
Praktikermethoden
Eine Praktikermethode ist eine in der Praxis verbreitete Methode, die kein theoretisches Grundgerüst aufweisen kann. Ist diese Methode in einer bestimmten Branche üblich (zB Umsatzmultiplikator bei den rechtsberatenden Berufen) spricht man von branchenüblicher Methode.
Gemäß § 11 Abs 2 Satz 2 dBewG kann neben einer Schätzung auf Basis des Ertragswertes auch auf Basis einer anerkannten, auch im gewöhnlichen Geschäftsverkehr für nichtsteuerliche Zwecke üblichen Methode ermittelt werden, wenn ein Erwerber der Bemessung des Kaufpreises diese Methode zugrunde legen würde. Eine vom Bayerischen Staatsministerium der Finanzen erstellte Aufstellung branchenüblicher Bewertungsmethoden umfasst 53 Seiten und erhebt keinen Anspruch auf Vollständigkeit.[8]
Steuerliches Bewertungsverfahren
siehe auch-> Vereinfachte Wertfindung, Bewertung (Begriff)
Als steuerliches Bewertungsverfahren bezeichnet man in der Literatur jene Methoden, die ausschließlich für steuerliche Zwecke angewandt werden.
Es sind dies:
Neben der vereinfachten Methode, sind auch hinsichtlich der Dokumentation und des Gutachtens Vereinfachungen vorgesehen.
Unterlagen:
- Hager: Nachweis des Verkehrswertes durch vereinfachte Wertfindung, Datei:GA-vereinfach.pdf, Stand März 2021;
- Hager: Vereinfachtes Ertragswertverfahren - Berechnung, Datei:VEWV-Berechn.pdf, Stand Juli 2020;
- Hager: Wie man mit dem Wr. Verfahren 1996 den gemeinen Wert berechnet, Datei:Wiener Verfahren Berechnung.pdf, Stand Aug. 2020;
Wertfindungsmethode
In der vereinfachten Wertfindung nach KFS/BW1 E5 (2017) wird die Bewertungsmethode als Wertfindungsmethode bezeichnet. Ansonsten bestehen keine Unterschiede.
Literatur
Fachgutachten
- KFS/BW 1, Rz. 16ff, 19ff, 31ff;
- IDW S1, Rz. 101ff;
Fachliteratur
- Bachl (2015), 10 ff
- Barthel (2011)
- Ihlau ua (2013), 38 ff
- Mandl / Rabel (1997), S. 28 ff
- WP-Handbuch II (2014), Rz. A 147 ff
- )mwN
siehe auch Liste der verwendeten Literatur
Unterlage(n)
- Hager: "Bewertungsmethoden – Eine Übersicht", Datei:Methoden-übersicht.pdf, Stand Okt. 2024;
Weblinks
- Wikipedia Unternehmensbewertung, abgefragt 15.11.2015 Die darin getroffenen Aussagen sind mit Vorsicht zu genießen und der als Download verzeichnete Aufsatz Brugger zu ignorieren.
