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| − | '''Seite aus [[Benutzer:Peter Hager/Baustelle/Diverse Hinweise#Diskontierungszinssatz (12.10.2024)]] lö'''
| + | #WEITERLEITUNG [[Beta-Faktor]] |
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| − | '''[[Benutzer:Peter Hager/fehlende Links|nn verlinkt]], (fehlende Links eintragen)''', '''kein Link auf diese Seite'''
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[Betafaktor]] ändern. -->
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]'' -->
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| − | * Synonyme: ''Betafaktor''
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| − | ''siehe auch-> [[Risiko]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | Der '''Beta-Faktor''' ist das Maß für das [[systematisches Risiko|systematische Risiko]].
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| − | [[Beta-Faktor#Berechnung|Mathematisch]] stellt er den Quotient der [[Kovarianz]] zwischen der [[Rendite]] des Wertpapiers und der [[Marktrendite]] mit der [[Varianz]] der Rendite des Marktes dar.
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| − | Der Beta-Faktor gibt die Schwankungsbreite ([https://de.wikipedia.org/wiki/Volatilität Volatilität]) zwischen dem Kurs eines Wertpapiers und dem Gesamtmarkt an.<ref>WPH-Edition (2018), Tz. A 402.</ref> Somit ist er ein Maß der Sensitivität und drückt dementsprechend aus, wie eine Aktie mit Schwankungen der Rendite des Marktportefeuilles korreliert.<ref>Aschauer / Purtscher (2023), S. 145 uVa Adolf (2007), S. 66.</ref>
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| − | == Bedeutung ==
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | In der [[Kapitalmarkttheorie|kapitalmarktorientierten]] Ermittlung des [[Diskontierungszinssatz]]es ist der Beta-Faktor ist Bestandteil des [[Risikozuschlag]]es. Er ist ein wichtiger [[Werttreiber]].
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| − | == Interpretation des Beta-Faktors ==
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | Während die [[Marktrisikoprämie]] die Rendite eines Aktienportfolios ergibt, erhält man nach Anwendung des Beta-Faktor die Rendite des konkreten Investments. Dabei werden [[Unsystematisches Risiko|unsystematische Risiken]] ausgeblendet.
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| − | <u>Aussage des Beta-Faktors:</u><ref>Vgl. Bachl (2018), S. 43.</ref>
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| − | {| class="wikitable"
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| − | ! <math>\beta</math>-Faktor
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| − | ! style="text-align:left" | Bedeutung
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| − | | <math>\beta > 1</math>
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| − | | Wertpapier hat höheres Risiko als der Markt
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| − | | <math>\beta = 1</math>
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| − | | Risiko entspricht dem Marktportfolio
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| − | | <math>0 < \beta < 1</math>
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| − | | Wertpapier ist sicherer als der Markt
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| − | |-
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| − | | <math>\beta = 0</math>
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| − | | risikofreie Veranlagung
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| − | |}
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| − | In der Wikipedia<ref>[https://de.wikipedia.org/wiki/Betafaktor#Beschreibung Wikipedia, Stichwort: Betafaktor], abgefragt 17.10.2024.</ref> wird ohne Quellenangabe ein negativer Beta-Faktor (<math>\beta < 0</math>) angeführt. Dies würde bedeuten, dass sich die Rendite des [[Wertpapier]]es gegenläufig zum [[Kapitalmarkt|Gesamtmarkt]] entwickelt.
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| − | == Einflußgrößen ==
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | * Das [[Unsystematisches Risiko|unsystematische Risiko]], kann durch [[Risikodiversifikation|Diversifikation]] (d.h. Risikostreuung durch Wertpapiermischung) beseitigt werden und wird daher im Beta-Faktor nicht berücksichtigt.
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| − | * Das [[Systematisches Risiko|systematische Risiko]] ergibt sich aus den Variablen:
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| − | :* [[Geschäftsrisiko]] und
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| − | :* [[Kapitalstrukturrisiko]]
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| − | : letzteres wird beim [[unlevered Beta]] ausgeblendet.
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| − | * Weiters haben Einfluss:
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| − | :* [[Finanzierungspolitik]]: atmende / [[wertorientierte Finanzierungspolitik|wertorientierte]] oder [[autonome Finanzierungspolitik]]
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| − | :* [[Fremdkapitalrisiko|Risikoübernahme Fremdkapitalgeber]] ([[debt beta]])
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| − | :* [[Steuervorteil der Fremdfinanzierung]]
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| − | <u>Zusammenhänge der Beta-Faktoren:</u> <ref>Eigene Darstellung auf Basis WPH-Edition (2018), Tz. A 417.</ref>
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| − | {| class="wikitable center"
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| − | | colspan="3" | '''verschuldeter Betafaktor'''
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| − | |-
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| − | | colspan="2" | ''Geschäftsstrukturrisiko''
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| − | | ''Kapitalstrukturrisiko''
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| − | | Marktrisiko
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| − | | leistungswirtschaftliches Risiko
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| − | |-
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| − | | colspan="2" | '''Unverschuldeter Betafaktor'''
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| − | | unsystematisches Risiko
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| − | | colspan="3" | systematisches Risiko
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| − | |-
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| − | |}
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| − | === Abgrenzung systematisches / unsystematisches Risiko ===
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| − | ''Hauptartikel-> [[Unsystematisches Risiko|(un)systematisches Risiko]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | Je nach dem ob das Risiko durch [[Diversifikation]] ausgeschalten werden kann, unterscheidet man [[Systematisches Risiko|systematisches]] und [[unsystematisches Risiko]].
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| − | <u>Beispiele unsystematisches und systematisches Risiko</u><ref> Aus Ernst u.a. (2018), S. 56.</ref>
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| − | {| class="wikitable"
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| − | ! style="width:50%;"| Systematisches Risiko !! style="width:50%;"| unsystematisches Risiko
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| − | * Wechselkursschwankungen/Veränderungen von Währungsparitäten
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| − | * Schwankungen der Rohstoffpreise
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| − | * Konjunkturschwankungen
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| − | * Steuerreformen
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| − | * Änderungen der Lohnnebenkosten
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| − | * Handelsabkommen zwischen Staaten
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| − | * Umweltschutzauflagen
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| − | * Kriege, Wahlen, Missernten
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| − | * Naturkatastrophen
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| − | |
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| − | * Positionierung am Markt
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| − | * Konkurrenzfähigkeit angebotener Produkte
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| − | * Existenz von Markteintrittsbarrieren
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| − | * Anzahl und Größe der Wettbewerber
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| − | * Markteinführung von Substitutionsprodukten
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| − | * Grad der Abhängigkeit von Kunden und Lieferanten
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| − | * Qualität des Managements
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| − | * Unplanmäßiges Ausscheiden eines Geschäftsführers
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| − | * Negative Presseberichte
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| − | |}
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| − | | |
| − | Das systematische Risiko besteht aus:
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| − | * [[Beta-Faktor# Geschäftstätigkeit|Geschäftsrisiko]]
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| − | * [[Beta-Faktor# Kapitalstruktur|Kapitalstrukturrisiko]]
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| − | | |
| − | === Geschäftstätigkeit ===
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'':
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]'' -->
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| − | ''siehe auch-> [[Geschäftsrisiko]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | ''' ok <!-- (zT) ev erg -->'''
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| − | Das '''Geschäftsrisiko''' (operatives Risiko, operating Beta) ist das durch den Geschäftsbetrieb verursachte Risiko eines Unternehmens, es hat exogene und endogene Ursachen: Exogen sind die Konjunktur- und Marktabhängigkeit, die in der Schwankung der Umsatzerlöse zum Ausdruck kommt. Endogen ist das leistungswirtschaftliche Risiko, welches durch die (Fix-)Kosten-struktur des Unternehmens bestimmt wird.<ref>Vgl. WPH-Edition (2018), Tz. A 333.</ref>
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| − | | |
| − | Das Geschäftsrisiko wird wesentlich durch die Branche bzw. den Industriezweig beeinflusst.<ref>Aschauer / Purtscher (2023), S. 148.</ref> Es findet seinen Ausdruck im [[unlevered Beta-Faktor]].
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| − | <u>Bestandteile:</u>
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| − | * Marktrisiko
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| − | * leistungswirtschaftliches Risiko
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| − | === Kapitalstruktur ===
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| − | ''Hauptartikel-> [[Kapitalstrukturrisiko]]''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]'' -->
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| − | ''siehe auch-> [[Kapitalstruktur]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' ok <!-- (zT) erg -->'''
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| − | Das '''Kapitalstrukturrisiko''' (finanzielles Risiko, financial Beta) hängt von der [[Kapitalstruktur|Finanzierungsstruktur]] des Unternehmens ab und ist umso höher, je größer der [[Verschuldungsgrad]] des Unternehmens ist.<ref>Aschauer / Purtscher (2023), S. 148.</ref> Das Kapitalstrukturrisiko findet seinen Ausdruck im [[levered Beta-Faktor]].<ref>Bachl (2018), S. 48</ref>
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| − | | |
| − | === Finanzierungspolitik ===
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| − | ''Hauptartikel-> [[Finanzierungspolitik ]]''
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| − | * Synonyme: ''[[Finanzierungsstrategie]]''
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| − | <!-- ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | Die '''Finanzierungspolitik (Finanzierungsstrategie)''' legt die Weise der [[Planung]] des zukünftigen [[Fremdkapital]]bestands in einem Unternehmen fest.
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| − | | |
| − | Dabei kommen in Frage:
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| − | * [[Wertorientierte Finanzierungspolitik|Wertorientierte (atmende) Finanzierungspolitik]], dabei entspricht der Fremdmittelbestand einem Prozentsatz des Gesamtwertes.
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| − | * [[Autonome Finanzierungspolitik]], dabei ist der Fremdmittelbestand frei planbar.
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| − | | |
| − | '*) <!-- Nicht jede [[Bewertungsmethode]] ist ohne Adaptierung für jede Finanzierungspolitik anwendbar. -->
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| − | | |
| − | == Fortsetzung ==
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| − | === Ausfallsrisiko des Fremdkapitals ===
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| − | '''ev kürzer Fremdkapitalrisiko'''
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': Ausfallsrisiko des Fremdkapitals, Fremdkapital-Beta-Faktor (Debt-Beta)
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]'' -->
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| − | ''siehe auch-> [[Credit Spread]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | ''' erg <!-- (zT) ok -->'''
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| − | | |
| − | Das '''Fremdkapital-Beta-Faktor (Debt-Beta) <math> \beta_f </math>''' ist das Verhältnis der vom [[Fremdkapitalgeber]] geforderten Prämie ([[Credit Spread]]) zur [[Marktrisikoprämie]].<ref>Vgl. Dörschell u.a. (2012), S. 206.</ref>
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| − | | |
| − | <u>Fremdkapital-Beta-Faktor:</u><ref>Aus Aschauer / Purtscher (2011), S. 187.</ref> '''akt''' '''Zu Formel & Symbol'''
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| − | :<math> \beta_f = \frac{CR}{MRP} = \frac{r_{FK}-i_r}{MRP}</math>
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| − | | |
| − | <small>
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| − | {| class="wikitable"
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| − | |-
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| − | | <math> \beta_f </math>
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| − | | Fremdkapital-Beta-Faktor (Debt-Beta)
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| − | |-
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| − | | <math> {CR} </math>
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| − | | [[Credit Spread]]
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| − | |-
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| − | | <math> {MRP} </math>
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| − | | [[Marktrisikoprämie]]
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| − | |-
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| − | | <math> {r_{FK}} </math>
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| − | | [[Fremdkapitalkosten]]
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| − | |-
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| − | | <math> {i_r} </math>
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| − | | [[Basiszinssatz]]
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| − | |-
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| − | |}
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| − | </small>
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| − | | |
| − | Der [[Credit Spread]] ist der Ausdruck für die die Übernahme des Kreditrisikos. Durch die teilweise Übernahme von Risiko durch die Fremdkapitalgeber verringert sich folglich das Restrisiko, welches von den Eigenkapitalgebern zu tragen ist.<ref>Vgl. Ihlau / Duscha (2019), S. 96.</ref>
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| − | | |
| − | * Die Berücksichtigung des Debt Betas ist in KFS/BW1 E3 (2015) geregelt, Anfänger sollten es möglichst meiden.
| |
| − | * Soweit der Fremdkapitalgeber kein Ausfallsrisiko hat, entspricht die Rendite des Fremdkapital dem Basiszins.
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| − | | |
| − | <u>Literatur</u> '''erg AS, IHL'''
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| − | * [[Fachgutachten-Unternehmensbewertung#Empfehlungen|KFS/BW1 E3 (2015)]]
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| − | | |
| − | <s><u>Weblinks</u>
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| − | | |
| − | * [
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 17.10.2024;
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| − | | |
| − | <ref>
| |
| − | </ref>
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| − | <ref>[
| |
| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref></s>
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| − | | |
| − | === Steuern ===
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| − | ''Hauptartikel-> [[Steuervorteil der Fremdfinanzierung]] (Tax Shield)''
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| − | <!-- * Synonyme: ''[[]]''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | | |
| − | Der '''Steuervorteil der Fremdfinanzierung (Tax Shield)''' ergibt sich aus der Abziehbarkeit der Fremdkapitalzinsen von der [https://de.wikipedia.org/wiki/Bemessungsgrundlage_(Steuerrecht) Steuerbemessungsgrundlage] und somit der Verminderung der Steuerbelastung.<ref>Ihlau / Duscha (2019), 46.</ref>
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| − | | |
| − | Die steuerliche Abzugsfähigkeit widerspricht der [https://de.wikipedia.org/wiki/Modigliani-Miller-Theorem#Erstes_Theorem Irrelevanzthese] von [https://de.wikipedia.org/wiki/Franco_Modigliani Modigliani] / [https://de.wikipedia.org/wiki/Merton_H._Miller Miller] in seiner ursprünglichen Fassung.<ref>Aschauer / Purtscher (2023), 111.</ref>
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| − | | |
| − | === Auswirkung der Ableitung aus historischen Daten ===
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': Raw Beta
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| − | ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]''
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| − | ''siehe auch-> [[]], [[adjusted beta]]''
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| − | <small> </small> <u> </u><!-- -->
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| − | ''' (zT) ok <!-- erg -->'''
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| − | Der '''Raw Beta''' wird aus Daten des Unternehmens oder einer [[Peer Group]] errechnet. In der Regel aus historischen Daten. Deshalb führt die Bewertungspraxis eine Anpassung des historischen raw Beta <math>\beta_h</math> auf Zukunftswerte [[Adjusted Beta]]-Faktoren <math>\beta_z</math> durch. Im Gegensatz zum Adjusted Beta wird der Raw Beta bei [[Branchenbeta]]s nicht veröffentlicht.
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| − | | |
| − | <u>Berechnung</u> <ref>Aus Ihlau / Duscha (2019), S. 94.</ref> '''Zu Formel & Symbol'''
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| − | :<math>\beta_z = \frac{1}{3} + \frac{2}{3}\beta_h</math>
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| − | | |
| − | <small>
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| − | {| class="wikitable"
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| − | |-
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| − | | <math> {\beta_z} </math>
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| − | | Adjusted Beta-Faktor
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| − | |-
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| − | | <math> {\beta_h} </math>
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| − | | raw Beta-Faktor
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| − | |-
| |
| − | |}
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| − | </small>
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| − | | |
| − | Diese pauschale Anpassung ist statistisch belegt, aber ökonomisch nicht begründet und sollte daher nur in einzelnen Ausnahmefällen gemacht werden.<ref>Vgl. Dörschell u.a. (2012), S. 190 f.</ref>
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| − | | |
| − | == Arten ==
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| − | === Hlf Arten ===
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''[[]]'' -->
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| − | ''siehe auch-> [[Beta-Faktor#Auswirkung der Ableitung aus historischen Daten|Kapitel: Auswirkung der Ableitung aus historischen Daten]], [[Beta-Faktor#Unlevern - Relevern|Kapitel: Unlevern - Relevern]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' erg <!-- (zT) ok -->'''
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| − | | |
| − | <s>''<u>Ex Unterlage </u>'' </s> <!--
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| − | | |
| − | 67 D/E-Faktor in den Tabellen.
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| − | 68 Vgl. Kap. 5.1. -->
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| − | | |
| − | ''<u> </u>''
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| − | | |
| − | ''<u> </u>''
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| − | | |
| − | ''<u> </u>''
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| − | | |
| − | ''<u>eigene </u>''
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| − | Das Ergebnis der Berechnung stellt der raw Beta dar. Dieser ist auf den adjusted Beta zu adaptierten und stellt den ermittelten levered Beta der Branche dar. Der adjustet Beta wird auf den unlevered Beta umgerechnet, aus dem der relevered Beta abgeleitet wird. Wobei normalwerweise die Kapitalstruktur des Unternehmens zur Anwendung kommt. Es kann aber auch die Zielkapitalstruktur verwendet werden.
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| − | | |
| − | ;''besser'''
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| − | Ergebnis der Ermittlung des Beta-Faktors ist bei allen [[Beta-Faktor#Quellen des Beta-Faktors|Berechnungsmöglichkeiten]] der [Raw Beta]]-Faktor. '''fe adjusted Beta'''. Daraus wird unter Berücksichtigung des <s>[[Beta-Faktor#Unlevern - Relevern|maßgeblichen]] '''ev dort Lemma [[Beta-Faktor (Verschuldungsgrad)]]''</s> [[Verschuldensgrad]]es (FK*/EK*) '''ev als Math''' der untersuchten Unternehmen der unlevered Beta-Faktor <s>(u)</s> ermittelt. Für den Zinssatz des verschuldeten Un-ternehmens ermittelt man anhand der Unternehmensdaten den levered Beta-Faktor <s>(v)</s>. Dabei werden in erster Linie die aktuellen Daten verwendet. Sofern diese keine Aussagekraft haben (z.B. Thesaurie-rung), ist auf Zielgrößen (z.B. Branchenmittel67) abzustellen.
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| − | Die Überleitung vom raw (adjusted) zum unlevered Beta-Faktor wird als unlevern, die Überleitung vom undlevered zum (re)levered Beta als relevern bezeichnet. Sie basieren auf der Standard-Lehrbuchformel (Modigliani / Miller) bzw. der Theorien von Hamada, Harris / Pringle bzw. Miles / Ezzel.68
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| − | | |
| − | Für die Umrechnung wird die Standard-Lehrbuchformel (Modigliani / Miller) bzw. die Theorien von Hamada, Harris / Pringle bzw. Miles / Ezzel angewandt.
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| − | | |
| − | <u>Arten:</u> '''erg Links'''
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| − | * [[raw Beta]]
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| − | * [[Beta-Faktor#Adjusted Beta|adjusted Beta]]
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| − | * [[Beta-Faktor#Unlevered Beta|unlevered Beta]]
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| − | * [[Beta-Faktor#Levered Beta|levered Beta]]
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| − | | |
| − | Sonderform: [[Debt Beta]]
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| − | | |
| − | <s><u>Literatur</u>
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| − | | |
| − | <u>Weblinks</u>
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| − | | |
| − | * [
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 17.10.2024;
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| − | | |
| − | <ref>
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| − | </ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wikipedia, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | </s>
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| − | | |
| − | === Adjusted Beta ===
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': Adjusted Beta
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]'' -->
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| − | * Synonyme: ''[[Average Beta]]''
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| − | ''siehe auch-> [[Beta-Faktor#Auswirkung der Ableitung aus historischen Daten|Kapitel: Auswirkung der Ableitung aus historischen Daten]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' (zT) ok <!-- erg -->'''
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| − | | |
| − | Der '''Adjusted Beta <math>\beta_z</math>''' ergibt sich aus einer Anpassung des [[Raw Beta]]-Faktors <math>\beta_h</math>. Sie stellen die Ausgangsbasis für den [[unlevered Beta]]-Faktor dar. Bei [[Branchenbeta]]s werden sie im Gegensatz zum Raw Beta veröffentlicht. Bei Damodaran werden sie als '''Average Beta''' bezeichnet.
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| − | | |
| − | <u>Anwendung:</u>
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| − | * Basis des [[Unlevered Beta]]
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| − | * Als grobe Vereinfachung für den [[levered Beta]]-Faktor
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| − | | |
| − | <!-- <u>Literatur</u>
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| − | | |
| − | <u>Weblinks</u>
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| − | -->
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| − | <s>* [
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 17.10.2024;
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| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 17.10.2024;
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| − | * [
| |
| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 17.10.2024;
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| − | | |
| − | <ref>
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| − | </ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
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| − | <ref>[
| |
| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref></s>
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| − | | |
| − | === Unlevered Beta ===
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': Asset Beta, Unlevered Beta, unverschuldeter Betrieb
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]'' -->
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| − | * Synonyme: ''Asset Beta''
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| − | ''siehe auch-> [[Beta-Faktor#Unlevern - Relevern|Kapitel: Unlevern - Relevern]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' (zT) ok <!-- erg -->'''
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| − | | |
| − | Der '''unlevered Beta-Faktor <math>\beta_u</math>''' stellt das Risikomaß eines (fiktiv) '''unverschuldeten Unternehmens''' dar.<ref>Vgl. Bachl (2018), S. 47.</ref> Das unlevered Beta wird auch als '''Asset Beta''' bezeichnet.<ref>Vgl. Stahl (2015), S. 11.</ref>
| |
| − | | |
| − | In der nationalen und in der internationalen Bewertungspraxis geht man i.d.R. von einem im Zeitablauf konstanten operativen Risiko aus, sofern das Geschäftsmodell unverändert ist.<ref>Vgl. WPH-Edition (2018), Tz. A 333.</ref> '''ev besser zu Geschäftsrisiko'''
| |
| − | | |
| − | <u>Anwendung:</u>
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| − | * Ermittlung der [[Renditeforderung des unverschuldeten Eigenkapital]]s
| |
| − | * Basis des [[Levered Beta]]
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| − | <!-- <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u> -->
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| − | <s>* [
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 17.10.2024;
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| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 17.10.2024;
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| − | * [
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| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 17.10.2024;
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| − | * [
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| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 17.10.2024;
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| − | | |
| − | <ref>
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| − | </ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref></s>
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| − | | |
| − | === Levered Beta ===
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| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': Levered Beta
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
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| − | * Synonyme: ''[[]]'' -->
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| − | ''siehe auch-> [[Beta-Faktor#Unlevern - Relevern|Kapitel: Unlevern - Relevern]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' erg <!-- (zT) ok -->'''
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| − | | |
| − | Der '''Levered Beta-Faktor <math>\beta_v</math>''' beinhaltet neben dem [[Geschäftsrisiko]]s auch das [[Kapitalstrukturrisiko]] des betreffenden Unternehmens auf Basis der für das [[Bewertungsobjekt]] maßgeblichen [[Verschuldung]] '''ev besser [[Kapitalstruktur]].<ref>Vgl. Bachl (2018), S. 47.</ref>
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| − | | |
| − | Als grobe Vereinfachung können mE Anfänger das [[Average Beta]] anwenden.
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| − | | |
| − | <u>Anwendung:</u>
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| − | * Ermittlung der [[Renditeforderung des verschuldeten Eigenkapital]]s
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| − | <!-- <u>Literatur</u>
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| − | <u>Weblinks</u> -->
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| − | <s>* [
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| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 17.10.2024;
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| − | * [
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| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 17.10.2024;
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| − | * [
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| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 17.10.2024;
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| − | * [
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| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 17.10.2024;
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| − | | |
| − | <ref>
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| − | </ref>
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| − | <ref>[
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| − | Wikipedia, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
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| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
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| − | <ref>[
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| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref></s>
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| − | | |
| − | == Berechnung ==
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''[[]]'' -->
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| − | ''siehe auch-> [[Kapitalmarkttheorie]]''
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | | |
| − | Der Betawert setzt das bewertungsrelevante unternehmensspezifische Risiko (Kovarianzrisiko) in Relation zum Marktrisiko (Varianz der Marktrendite). <ref>Drukarczyk / Schüler (2016), S. 55.</ref>
| |
| − | | |
| − | <u>Berechnung</u><ref>Aus Drukarczyk / Schüler (2016), S. 55.</ref>
| |
| − | | |
| − | :<math> \beta_j = \frac{{cov}(r_j,r_M)}{\sigma^2_M} </math>
| |
| − | | |
| − | <small>
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| − | {| class="wikitable"
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| − | |-
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| − | | <math> {\beta_j} </math>
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| − | | Beta-Faktor für das Wertpapier j
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| − | |-
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| − | | <math> {cov} </math>
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| − | | [[Kovarianz]]
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| − | |-
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| − | | <math> {r_j} </math>
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| − | | Rendite Wertpapier j
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| − | |-
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| − | | <math> {r_M)} </math>
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| − | | Rendite Marktportfolio ([[Marktrendite]])
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| − | |-
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| − | | <math> \sigma^2_M </math>
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| − | | [[Varianz]] der [[Marktrendite]]
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| − | |-
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| − | |}
| |
| − | </small>
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| − | | |
| − | | |
| − | <u>Literatur</u>
| |
| − | * Aschauer / Purtscher (2023), S. 145.
| |
| − | * Drukarczyk / Schüler (2016), S. 55.
| |
| − | | |
| − | <u>Weblinks</u>
| |
| − | | |
| − | * [https://de.wikipedia.org/wiki/Betafaktor#Mathematische_Darstellung Betafaktor bei Wikipedia], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | | |
| − | == Quellen des Beta-Faktors ==
| |
| − | === Hlf Quel (lö) ===
| |
| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': ev Beta-Faktor (Quelle)
| |
| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''[[]]''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
| |
| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
| |
| − | | |
| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
| |
| − | | |
| − | Der Beta-Faktor kann ermittelt werden über:<ref>Hager (2014a), S. 1129 uVa KFS/BW 1 Rz. 106.</ref>
| |
| − | * ''[[Börsenkurs|Börsenotierung]] des zu bewertenden Unternehmens:'' eigene Berechnung oder bei [[FinanzanalystFinanzdienstleistern]] oder einschlägigen Publikationen;
| |
| − | * ''Vergleichsgruppen ([[Peer Group]]s:'' mangels Zugang zu Daten wird man hier immer auf Finanzdienstleister oder einschlägige Publikationen zugreifen müssen;
| |
| − | * ''[[Beta-Faktor#Branchen-Betas]]:'' nur bei nicht-börsenotierten Unternehmen.
| |
| − | | |
| − | === Branchenbeta ===
| |
| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': Branchenbeta
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| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''[[]]''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
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| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
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| − | | |
| − | ''' ok <!-- erg (zT) -->'''
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| − | | |
| − | Verschiedene Quellen veröffentlichen regelmäßig Beta-Faktoren für ganze Branchen:
| |
| − | * Damodaran: Unter [http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ pages.stern.nyu.edu/~adamodar]] finden sich die jährlich aktualisierten Daten unter „Data“ – „Archived Data“ – „Levered and Unlevered Betas by Industry“. Dabei wird zwischen USA, Europa und Japan unterschieden. Dabei stellt ''Beta'' den Branchendurchschnitt dar. Als Basis zum relevern empfiehlt sich ''[[Unlevered beta]]''.
| |
| − | * Schwetzler u.a.: "Betafaktoren" in der Zeitschrift [[Fachzeitschriften-Unternehmensbewertung#Bewertungspraktiker (BP)|Bewertungspraktiker]] (BP),
| |
| − | * Schwetzler u.a.: "Multiples und Beta-Faktoren für deutsche Branchen" in der Zeitschrift [[Fachzeitschriften-Unternehmensbewertung#Corporate Finance (CF)|Corporate Finance]] (CF) und
| |
| − | * Aschauer u.a.: "[[Datei:Betafaktoren nach ÖNACE (Aschauer-Purtscher-Pasku).pdf|Beta-Faktoren für die Bewertung von kleinen und mittleren Unternehmen]]", RWZ 2014/53.
| |
| − | | |
| − | == Unlevern - Relevern ==
| |
| − | === Hlf Unlevern (lö) ===
| |
| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': Unlevern, Levern, Relevern,
| |
| − | Modigliani / Miller (Beta-Faktor nach), Hamada (Beta-Faktor nach), Harris / Pringle (Beta-Faktor nach), Miles / Ezzel (Beta-Faktor nach)
| |
| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''[[]]'' -->
| |
| − | ''siehe auch-> [[unlevered Beta]], [[levered Beta]]''
| |
| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
| |
| − | | |
| − | ''' ok <!-- (zT) -->'''
| |
| − | | |
| − | '''Unlevern''' ist die Ableitung des [[unlevered Beta]] aus dem [[average Beta]], dh dem Branchendurchschnitt. *)<!--eigene Definition -->
| |
| − | | |
| − | '''(Re)levern''' ist die Ableitung des [[levered Beta]] aus dem [[unlevered Beta]]. *)<!--eigene Definition -->
| |
| − | | |
| − | Dabei kann je nach Konstellation die [[Beta-Faktor#Standardformel|Standardformel]] oder eine Formel basierend auf den folgenden Theorien zur Anwendung kommen.
| |
| − | | |
| − | <u>Die relevanten Theorien sind:</u>
| |
| − | # ''Modigliani / Miller:''<ref>Zur Vertiefung: Dörschell u.a. (2012), S. 195.</ref> entspricht der Grundformel, nicht bei Debt Beta anwenden.<ref>Bachl (2018), S. 43.</ref>
| |
| − | # ''Hamada:''<ref>Zur Vertiefung: Aschauer / Purtscher (2023), S. 148 f; Bachl (2018), S. 48.</ref> Anwendung bei Debt Beta, nicht jedoch bei autonomer Finanzierung.<ref>Aschauer / Purtscher (2023), S. 148.</ref>
| |
| − | # ''Harris / Pringle:''<ref>Zur Vertiefung: Aschauer / Purtscher (2023), S. 151; Bachl (2018), S 49.</ref> bei Debt Beta und autonomer Finanzierung sowie unsicherem Tax Shield.<ref>Aschauer / Purtscher (2023), S. 151.</ref>
| |
| − | # ''Miles / Ezzel:''<ref>Zur Vertiefung: Aschauer / Purtscher (2023), S. 211.</ref> bei Debt Beta und autonomer Finanzierung, Tax Shield sicher.<ref>Aschauer / Purtscher (2023), S. 211.</ref>
| |
| − | | |
| − | <u>Die konkreten Formeln zum Un-/Relevern hängen von verschiedenen Annahmen ab:</u><ref>Ihlau / Duscha (2019), S. 95.</ref>
| |
| − | * [[Finanzierungspolitik]] der [[Peer Group|Vergleichsunternehmen]] und beim [[Bewertungsobjekt]] und daraus resultierend die Berechnung des [[Wertbeitrag der Tax Shields|Wertbeitrages der Steuervorteile des Fremdkapitals]] (Tax Shield).
| |
| − | * Höhe der Risikoübernahme durch den Fremdkapitalgeber ([[Debt Beta]]).
| |
| − | | |
| − | === Maßgebliche Kapitalstruktur ===
| |
| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': ev Kapitalstruktur (Beta)
| |
| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''[[]]''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
| |
| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
| |
| − | | |
| − | ''' (zT) ok <!-- erg -->'''
| |
| − | | |
| − | Grundsätzlich ist die Kapitalstruktur des Bewertungsobjektes maßgeblich.
| |
| − | * Maßstab für die Kapitalstruktur ist der [[Verschuldungsgrad]] :<math>\frac{\text{EK*}}{\text{FK*}}</math>
| |
| − | * Es kann zu [[Zirkularität]]en kommen.
| |
| − | * Es ist die [[Finanzierungspolitik]] zu beachten.
| |
| − | | |
| − | Alternative Kapitalstrukturen:
| |
| − | * Zielkapitalstruktur und
| |
| − | * Branchendurchschnitt
| |
| − | : In beiden Fällen ist die Plausibilität der Annahmen zu überprüfen.
| |
| − | <!--
| |
| − | <u>Literatur</u>
| |
| − | | |
| − | <u>Weblinks</u> -->
| |
| − | | |
| − | === Standardformel ===
| |
| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'': Beta-Faktor (Lehrbuchformel)
| |
| − | <!-- ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''[[]]''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]'' -->
| |
| − | <small> </small> <u> </u> <!-- -->
| |
| − | | |
| − | ''' ok <!-- (zT) erg -->'''
| |
| − | | |
| − | Das '''Standardmodell''' wird auch als Lehrbuch-(Textbook)-Formel bezeichnet. Im Standardmodell ist das Fremdkapital nicht risikobehaftet.
| |
| − | | |
| − | ''[[Levered Beta]]''<ref>Aus Mandl / Rabel (1997), S 300.</ref>
| |
| − | :<math>\beta_v = \beta_u \lbrack 1+ (1-s_u)\frac{FK^*}{EK^*} \rbrack </math>
| |
| − | | |
| − | ''[[Unlevered Beta]]''<ref>Aus Mandl / Rabel (1997), S 301.</ref>
| |
| − | | |
| − | <math> \beta_u = \frac{\beta_v}{1+ (1-s_u)\frac{FK^*}{EK^*}}</math>
| |
| − | | |
| − | <small>
| |
| − | {| class="wikitable"
| |
| − | |-
| |
| − | | <math> \beta_u </math>
| |
| − | | [[unlevered Beta]]
| |
| − | |-
| |
| − | | <math> \beta_v </math>
| |
| − | | [[relevered Beta]]
| |
| − | |-
| |
| − | | <math> s_u </math>
| |
| − | | [[Unternehmenssteuer]]satz
| |
| − | |-
| |
| − | | <math> EK^* </math>
| |
| − | | [[Marktwert des Eigenkapitals]]
| |
| − | |-
| |
| − | | <math> FK^* </math>
| |
| − | | [[Marktwert des Fremdkapitals]]
| |
| − | |-
| |
| − | |}
| |
| − | </small>
| |
| − | | |
| − | == NN ==
| |
| − | <!-- Bei Änderung Überschrift in [[NN]], [[MM]] ändern. -->* ''Weiterleitung'':
| |
| − | ''Hauptartikel-> [[]]''
| |
| − | * Synonyme: ''[[]]''
| |
| − | ''siehe auch-> [[]]''
| |
| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
| |
| − | | |
| − | '''fe <!-- erg (zT) ok -->'''
| |
| − | | |
| − | ''<u> </u>''
| |
| − | | |
| − | ''<u> </u>''
| |
| − | | |
| − | ''<u>eigene </u>''
| |
| − | | |
| − | <u>Literatur</u>
| |
| − | | |
| − | <u>Weblinks</u>
| |
| − | | |
| − | * [
| |
| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | | |
| − | <ref>
| |
| − | </ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Wikipedia, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Gablers Wirtschaftslexikon, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Bundeszentrale für politische Bildung, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | <ref>[
| |
| − | Grundlagen Statistik, Stichwort:
| |
| − | ], abgefragt 17.10.2024.</ref>
| |
| − | | |
| − | == Literatur ==
| |
| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
| |
| − | ------------------------
| |
| − | ''<u>Ex Unterlage </u>'' <s> </s> <!--
| |
| − | Richtlinie / Fachgutachten / Empfehlungen:
| |
| − | KFS/BW 1 Rz. 106 ff; IDW S 1 Rz. 100, 121 f;
| |
| − | Bücher:
| |
| − | Aschauer / Purtscher (2023), S. 239 ff; Bachl (2018), S. 51; Mandl / Rabel (1997), S. 297 ff; -->
| |
| − | | |
| − | <s>''<u>Ex https://de.wikipedia.org/wiki/Betafaktor</u>'' </s> <!--
| |
| − |
| |
| − | | |
| − | <s>Die Darstellung des Einflusses der Kapitalstruktur und des CAPM findet man auch in jedem guten Buch der Finanzwirtschaft, so z. B. in:
| |
| − | | |
| − | Richard Brealey, Steward C. Myers, Franklin Allen: Principles of Corporate Finance. 12. Auflage, McGraw-Hill 2016, ISBN 978-1-259-25333-1.
| |
| − | David Hillier, Stephen Ross, Randolph Westerfield, Jeffrey Jaffe, Bradford Jordan: Corporate Finance, 3. Aufl., McGraw-Hill 2016, ISBN 978-0-07-713914-8.</s>
| |
| − | | |
| − | Die einflussreichsten Aufsätze zum Leveraging/Deleveraging von Betas sind:
| |
| − | | |
| − | Robert S. Harris, John J. Pringle: Risk adjusted discount rates extension from the averagerisk case. In: Journal of Financial Research. Band 8, Nr. 3, 1985, S. 237–244.
| |
| − | James Miles, John R. Ezzell: The Weighted Average Cost of Capital, Perfect Capital Markets, and Project Life: A Clarification. In: Journal of Financial and Quantitative Analysis. Band 15, Nr. 3, 1980, S. 719–730.
| |
| − | Franco Modigliani, Merton H. Miller: The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment. In: The American Economic Review. Band 48, Nr. 3, 1958, S. 261–297. -->
| |
| − | | |
| − | ''<u>Ex </u>'' <s> </s> <!-- -->
| |
| − | <!-- === Gesetz ===
| |
| − | | |
| − | === Erlässe ===
| |
| − | -->
| |
| − | === Fachgutachten ===
| |
| − | | |
| − | * KFS/BW 1 Rz. 106 ff;
| |
| − | * IDW S1 Rz. 100, 121 f;
| |
| − | | |
| − | === Fachliteratur ===
| |
| − | <!-- " *)mwN <small>ausgeblendet finden sich weitere Literaturangaben</small> -->
| |
| − | | |
| − | * Aschauer / Purtscher (2023), S. 239 ff;
| |
| − | * Bachl (2018), S. 51;
| |
| − | * Mandl / Rabel (1997), S. 297 ff;
| |
| − | * Ziemer (2018);
| |
| − | | |
| − | * Harris / Pringle (1985);
| |
| − | * Miles / Ezzell (1980);
| |
| − | * Modigliani / Miller (1958);
| |
| − | | |
| − | <!-- * Drukarczyk / Schüler (2016), S. ;
| |
| − | * Fleischer / Hüttemann (2015), S. ;
| |
| − | * Ihlau / Duscha (2019), S. ;
| |
| − | * WP-Handbuch II (2014), Rz. A ;
| |
| − | * WPH-Edition (2018), Rz. A ; -->
| |
| − | | |
| − | <!-- === Judikatur ===
| |
| − | -->
| |
| − | | |
| − | === Unterlage(n) ===
| |
| − | | |
| − | * Hager: ''Diskontierungszinssatz – Ein kurzer Überblick'', [[Datei:Zins kurz.pdf]], Basisseminar FAÖ, Stand Okt. 2024;
| |
| − | | |
| − | <!-- === Tabellen ===
| |
| − | <small> Sortiert nach Dateiname </small>
| |
| − | | |
| − | === Folien ===
| |
| − | -->
| |
| − | ''siehe auch -> [[Liste der verwendeten Literatur]], [[Liste der verwendeten Symbole]], [[Liste der verwendeten Formeln]]''
| |
| − | <!-- [[Liste der verwendeten Gesetze und Erlässe]], [[Liste englische Fachausdrücke]], [[Liste der verwendeten Abkürzungen]], -->
| |
| − | | |
| − | == Weblinks ==
| |
| − | <small> </small> <u> </u> <s> </s> <!-- -->
| |
| − | | |
| − | https://de.wikipedia.org/wiki/Betafaktor
| |
| − | https://wirtschaftslexikon.gabler.de/definition/beta-koeffizient-29123
| |
| − | <s>https://de.wikipedia.org/wiki/Alphafaktor </s>
| |
| − | https://www.gabler-banklexikon.de/definition/alpha-faktor-55574
| |
| − | <s>https://www.wienerborse.at/wissen/boersenlexikon/buchstabe-a/alpha-faktor/</s>
| |
| − | | |
| − | * [
| |
| − | NN bei Wikipedia], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Gablers Wirtschaftslexikon], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Bundeszentrale für politische Bildung], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | * [
| |
| − | NN bei Grundlagen Statistik], abgefragt 17.10.2024;
| |
| − | | |
| − | == Einzelnachweise==
| |
| − | <references />
| |
| − | | |
| − | <nowiki>
| |
| − | [[Kategorie:Unternehmensbewertung]]
| |
| − | </nowiki>
| |
