Liquidationswert
Kurzinfo!
Der Liquidationswert ergibt sich als Barwert der finanziellen Überschüsse aus der Veräußerung der Vermögenswerte und der Bedeckung der Schulden unter Berücksichtigung der Liquidationskosten und der mit der Liquidation verbundenen Steuerwirkungen.[1]
Der Liquidationswert ist bei Diskontierungsverfahren als Mindestwert zu beachten.[2] Ansonsten ist diese Methode keine anerkannte betriebswirtschaftliche Methode.
- Synonyme: Zerschlagungswert, Break-up-Value
siehe auch-> Bewertungsverfahren
Inhaltsverzeichnis
Prämissen und betriebswirtschaftliche Einordnung
Die Ermittlung des Liquidationswerte wird von der Abwicklungsprämisse bestimmt.[3]. Mit Ausnahme der überschlagsmäßigen Überprüfung des Mindestwertes ist der Liquidationswert auf Basis eines Liquidationskonzeptes zu ermitteln.
Der Liquidationswert zählt zu den Einzelwertverfahren. Er orientiert sich am Veräußerungspreis der Objekte. Er ist vom Substanzwert (zu Reproduktionswerten) abzugrenzen.[4].
Bedeutung
- Der Liquidationswert stellt bei Diskontierungsverfahren die Wertuntergrenze dar.
- Generell sind ertragsschwache Unternehmen mit dem höheren Liquidationswert zu bewerten.
- Sanierungsbedürftige Unternehmen deren Sanierungskonzept nicht schlüssig ist, sollten mit dem Liquidationswert bewertet werden.
- Personenbezogene Unternehmen, bei denen die Fortführung ohne bisherigen Inhaber nicht möglich ist, sind bei dessen Ausscheiden mit dem Liquidationswert zu bewerten.
- Bei begrenzter Dauer des Unternehmens, ergibt sich der Unternehmenswert aus dem Barwert der finanziellen Überschüsse bis zur Beendigung des Unternehmens zuzüglich des diskontierten Liquidationswertes des Unternehmens im Zeitpunkt der Beendigung (Terminal Value).
- Das nicht betriebsnotwendige Vermögen wird idR mit dem Liquidationswert bewertet, da der Ertragswert zumeist geringer ist.
Liquidationsplanung -konzept
Grundsätze der Liquidationsplanung:[5]
- zugrunde gelegten Annahmen und Parameter müssen intersubjektiv nachprüfbar (Objektivierungsgrundsatz) und
- frei von Willkür sein (Grundsatz der Willkürfreiheit).
- Die Liquidationsplanung muss „realistische Zukunftserwartungen“abbilden.
- Alle liquidationsbedingten Ein- und Auszahlungen sind auf der Grundlage mittlerer Erwartungen zu ermitteln (Erwartungswertprinzip)
Die Liquidationsplanung findet ihren Niederschlag im konkreten Liquidationskonzept.
Das Liquidationskonzept legt sowohl den Zeitlichen Rahmen der Liquidation (Zerschlagungsgeschwindigkeit) als auch den Grad der Aufsplittung (Zerschlagungsintensität) fest. [6]
Prinzip der bestmöglichen Verwertung
Das Prinzip der bestmöglichen Verwertung (optimales Liquidationskonzept) bedeutet, dass innerhalb des konzeptionellen Rahmens der erzielbare Erlös zu maximieren ist. Innerhalb dieses Rahmens ist sowohl die Bestimmung der optimalen Zerschlagungsgeschwindigkeit als auch der –intensität erforderlich.[7]
Die Erlösmaximierung wird beim objektivierten Unternehmenswert durch die Beachtung konkreter, eingeleiteter Maßnahmen eingegrenzt.
Zerschlagungsgeschwindigkeit
Die Zerschlagungsgeschwindigkeit ist jener Zeitraum, innerhalb dessen die Abwicklung des zu bewertenden Unternehmens abgeschlossen sein muss.[8]
Hauptsächlich kann zwischen einer planmäßigen und einer sofortigen Liquidation unterschieden werden. Zwischen den Eckpunkten gibt es eine Vielzahl von möglichen Verwertungsszenarien.
Liquidationen erstrecken sich i.d.R. über Jahre hinweg.[9]
Zerschlagungsintensität
Die Zerschlagungsintensität bezeichnet den Grad, in dem Vermögenswerte einzeln oder in Verwertungsbündeln (Filialen, ganze Geschäftsbereiche) veräußert werden.[10]
Ermittlung Liquidationswert
Berechnung Liquidationswert
- Erlös
- Es sind alle Vermögenswerte zu berücksichtigen. Bilanzierungsverbote sind unbeachtlich. Somit sind selbst geschaffene immaterielle Vermögenswerte wie z.B. Marken- und Patentrechte, Rezepte oder auch wertvolle Kundenlisten zu berücksichtigen. Ein bilanzierter Firmenwert (Goodwill) stellt keinen verwertungsfähigen Vermögensgegenstand dar.[11]
- Schulden
- Es sind nicht nur die bilanzierten Schulden (Verbindlichkeiten und Rückstellungen, passive latente Steuern und passive Rechnungsabgrenzungsposten), sondern auch in der Bilanz nicht angesetzte Eventualverbindlichkeiten, sonstige finanziellen Verpflichtungen und andere rechtlichen oder faktischen Verpflichtungen zu berücksichtigen, denen sich das Unternehmen im Rahmen der bevorstehenden Liquidation nicht einseitig entziehen kann.[12]
- Kosten
- Es ist zwischen direkten und indirekten Liquidationskosten zu unterscheiden.
- Direkte Liquidationskosten: sind jene Kosten, die bei einer Fortführung des zu liquidierenden Unternehmens nicht anfallen würden.[13]
- Indirekte Liquidationskosten: ergeben sich aufgrund der Kenntnisnahme der Stakeholder über die bevorstehende Liquidation und die dadurch ausgelöste Anpassung ihres Verhaltens an die neu Gegebenheiten.[14]
- Steuer
- Prinzipiell ist für den Unternehmenswert der Zufluss an den Eigentümer maßgeblich, es sind daher neben den Unternehmensteuern auch die [[Persönliche Ertragsteuern|persönlichen Ertragsteuern|| zu berücksichtigen (Rz. 83 KFS/BW 1). Die Vereinfachung durch Verzicht auf die Berücksichtigung persönlicher Ertragsteuern (Rz. 84 KFS/BW 1) darf für Liquidationswerte nicht anwenden werden.
- Diskontierung
- Die Verteilung des Abwicklungsüberschusses liegt idR einige Jahre nach dem Stichtag. Es ist also immer zu diskontieren. Bei umfangreicheren, wenig marktgängigen Vermögen sollten mehrere Jahre eingeplant werden.
- Die Anwendung des Capital Asset Pricing Model (CAPM) ist in der Literatur unumstritten.
Komponenten Zins:
| Variable | Ermittlung |
| sicherer Zinssatz | Svensson-Formel |
| Marktrisikoprämie | Empfehlung AG-UBW oder Damodaran |
| Betafaktor | Peer Group / Branchenbeta (auf Stimmigkeit überprüfen) |
| Verschuldensgrad | Wenn möglich APV-Verfahren anwenden, ansonsten konkrete Verschuldung |
| Unternehmensteuern | MUSS |
| persönliche Ertragsteuer | MUSS |
Schätzung Liquidationswert
| Buchwerte AV/UV | |
| + | Zuschläge stille Reserven (VKW) |
| = | Wert Aktiva |
| Verbindlichkeiten | |
| + | allfällige Zuschläge für vorzeitige Tilgung |
| Rückstellungen | |
| + | Erhöhung wegen sofortiger Tilgung |
| = | Wert Abzüge |
| Wert Aktiva | |
| - | Wert Abzüge |
| = | geschätzter Nettoerlös |
| - | allfällige Kosten |
| - | Steuer |
| = | Liquidationsüberschuss |
Vereinfachte Ermittlung
Einige Richtlinien sehen den Buchwert als Vereinfachung des Liquidationswert vor (so AFRAC 24 (2015), UmgrStRl).
Liquidationswert als Mindestwert
Bei den Diskontierungsverfahren bildet der Liquidationswert die Untergrenze für den Unternehmenswert, sofern der Liquidation nicht rechtliche oder tatsächliche Zwänge entgegenstehen.[15] Dieser betriebswirtschaftlich anerkannte Grundsatz wird in der juristischen Literatur kontroversiell diskutiert. Es sprechen die besseren Argumente für die Heranziehung des Liquidationswert als Untergrenze der Unternehmensbewertung.[16]
Der Grundsatz, wonach der Ertragswert und der Liqudadtionswert miteinander verglichen werden, wird in der Literatur gelegentlich als Liquidationstest bezeichnet.[17] Dabei genügt es mE vorweg eine überschlagsmäßige Ermittlung vorzunehmen. Erst wenn dieser Wert dem Fortführungswert nahe kommt, muss eine Wertermittlung auf Basis einen Liquidationskonzeptes vorgenommen werden.
Ein rechtlicher oder tatsächlicher Fortführungszwang liegt z.B. infolge testamentarischer Auflage, öffentlich-rechtlicher Bindungen, öffentlichen Drucks vor. Eine tatsächliche Liquidationsabsicht ist betriebswirtschaftlich nicht erforderlich.
Sofern die Liquidationsabsicht besteht, ist der Liquidationswert als Wertmaßstab heranzuziehen, ein Vergleich mit einem höheren Fortführungswert ist unzulässig.[18]
Sind hingegen subjektive Entscheidungswerte zu bestimmen, können nicht-finanzielle Erwägungen prinzipiell den Ansatz eines niedrigeren Fortführungswerts rechtfertigen.[19] Beispiel: Unternehmer betreibt aus sozialen Motiven ein ertragsschwaches Unternehmen.
Alternative Wertuntergrenze – Börsenkurs
Bei speziellen Bewertungsanlässen wie Abfindungen und Ausgleichszahlungen im Rahmen von Squezze-Outs ist nach BGH 12.3.2001, II ZB 15/00 auf den Börsenkurs abzustellen. Die Fachgutachten stehen dem distanziert gegenüber. Eine Anwendung außerhalb des gesteckten Rahmens ist nicht anerkannt.[20]
Literatur
Fachgutachten
- Rz. 13, 132 f KFS/BW 1 (2014)
- Rz. 140 f IDW S1 (2008)
Fachliteratur
- Bachl (2015), 10, 51
- Fleischer / Hüttemann (2015), S. 99
- Ihlau ua (2013), 24, 63 f, 74, 113,
- Mandl / Rabel (1997), 48 f, 106 f, 404
- WP-Handbuch II (2014), Rz. A 196 ff,
'*)
Unterlage(n)
- Hager: Datei:Bewertungsmethoden – Eine Übersicht , Datei:Methoden-übersicht.pdf, Basisseminar BFA, Stand September 2015
Folien
- Hager (UBW-Basis)
-->siehe auch Liste der verwendeten Literatur
Weblinks
- Liquidationswert bei Wikipedia, abgefragt: 18.1.2017
Einzelnachweise
- ↑ Rz. 133 KFS/BW 1
- ↑ Rz. 133 KFS/BW 1
- ↑ Vgl. Bertl u.a. (2018), S. 94
- ↑ Ruiz de Vargas / Zöllner (2015), S. 106
- ↑ Vgl. Ruiz de Vargas / Zöllner (2015) S. 106
- ↑ Bertl u.a. (2018)¸S. 96
- ↑ Vgl. Bertl u.a. (2018)¸S. 94
- ↑ Bertl u.a. (2018)¸S. 97
- ↑ Vgl. Ruiz de Vargas / Zöllner (2015) S. 113
- ↑ Kasperzak / Bastini (2015), S. 291
- ↑ . Ruiz de Vargas / Zöllner (2015) S. 110
- ↑ . Ruiz de Vargas / Zöllner (2015) S. 110
- ↑ . Ruiz de Vargas / Zöllner (2015) S. 115
- ↑ . Ruiz de Vargas / Zöllner (2015) S. 115
- ↑ Rz. 13 KFS BW 1 (2014)
- ↑ Vgl. Fleischer / Hüttemann (2015), S. 248
- ↑ Vgl. Fleischer / Hüttemann (2015), S. 99
- ↑ Vgl. WP-Handbuch II (2014), Tz. A 195
- ↑ Vgl. Kasperzak / Bastini (2015), S. 285 f
- ↑ Vgl. Bertl u.a. (2018), S. 96
